企业财务弹性研究述评8篇企业财务弹性研究述评 OPM战略对企业财务弹性及风险的影响——以海天味业为例 摘要：OPM战略作为一种创新型的营运资本管理战略，在政下面是小编为大家整理的企业财务弹性研究述评8篇,供大家参考。
篇一：企业财务弹性研究述评
M 战略对企业财务弹性及风险的影响——以海天味业为例摘要：OPM 战略作为一种创新型的营运资本管理战略，在政府“去杠杆”以及抑制通胀的大环境下，越来越受到企业的青睐。基于海天味业对 OPM 战略的实践，通过收集并整理营运资本周转、财务弹性、营运资本结构等相关的财务数据，剖析海天味业实施 OPM 战略对财务弹性和风险的影响，针对 OPM 战略所存在的问题提出应该加强风险管控能力、有效管理流动资产、优化债务结构、与供应商保持长期合作共赢以及提升企业的实力的对策建议。
关键词：OPM 战略，现金周转期，财务弹性，风险 [基金项目]山西省高校哲学社会科学研究项目：新三板科技型中小企业融资模式创新研究的阶段性成果（201697）。
营运资本管理在企业日常的财务管理中起着周转和输送的作用，在政府“去杠杆”以及抑制通胀的大环境下，越来越多的企业运用 OPM 战略（other people"s money）来管理它们的营运资金，通过占用供应商的资金来降低企业自身的用资压力，以期望提高营运资金使用率。OPM 战略是指企业充分利用自身在价值链中的竞争优势以及综合财务实力，占用供应商和经销商的资金来帮助企业运营，将资金成本转嫁给供应商和经销商的较为激进的营运资本管理战略。
只要企业资金达到一定规模并且和供应商之间协作达到一定程度的企业都可以使用 OPM 战略，通常是供应链中的核心企业，它们对上游供应商和下游经销商具有很强大的话语权，可以有计划地大量占用上下游客户的资金，具有较强的核心竞争能力。
OPM 战略作为一种创新型的营运资本管理战略，由我国的黄世忠于 2006 年提出，越来越受到企业的青睐，并且 OPM 战略实施的效果也越来越好。有些公司运用 OPM 战略卓有成效，不仅提升了企业的财务弹性，而且可以提高盈利能
力，为股东创造更多的价值，但随着时间的推移实施 OPM 战略所隐含的风险也逐渐浮出水面，它主要是通过占用上下游客户的资金来解决企业在营运方面资金周转困难的问题。
一、海天味业的基本情况 海天味业（佛山市海天调味食品股份有限公司的简称）是一家专业调味品生产和营销企业，公司最主要的产品是酱油、调味酱和蚝油，公司主营业务稳健发展。海天调味酱处于领先地位，发展速度一直保持上升态势，一直稳居中国调味业地位前列，持续领跑中国调味品快消市场。
海天味业处于调味品的龙头企业，主要采取经销商为主的销售模式，采用“先款后货”的结算方式。产品不但畅销于国内市场，还销往全球 60 多个国家与地区，规模优势显著，在与供应商及经销商谈判时具有很大部分的话语权，采取“先款后货”的销售模式，无偿占用上下游客户越来越多的资金，有力保障公司现金流以及防止坏账的发生，避免自身资金被经销商占用，不断减少供应商及经销商利润空间使企业获得更多的盈利。
（一）营运资本周转分析 1.现金周期 现金周期对企业非常重要，它的长短直接会影响到营运资金所需数额，因此，在对 OPM 战略实施效果进行评价时通常会选用现金周期，其计算公式如下：
现金周期=应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数 如表 1 所示，现金周转天数从 2014 至 2018 年各年均为负数，这是一个非常好的状态，现金周期是负的，也就是说海天味业自己不用投钱，靠经销商和供货商的钱就可以维持正常的运营，说明企业的流转状况好，经营管理效率高。近五年中，最少是在 2016 年时占用了 55.03 天，最多是在 2018 年时占用了
97.71 天，呈现出先下降后上升的变动趋势，这意味着海天味业的日常经营活动占用上下游客户的资金超过了自己在存货和应收账款上被“客户”占用的资金。
表 1 海天味业的现金周期与净现金需求金额
单位：亿元 项目 2018 2017 2016 2015 2014 营业收入 17.03 14.58 12.46 11.29 9.82 营业成本 9.12 7.92 6.98 6.56 5.85 预付账款 0.02 0.02 0.02 0.01 0.02 应收票据 -- -- -- -- -- 应收账款 0.002 0.002 -- -- -- 应收账款周转天数（含预付账款和应收票据）（天）
0.43 0.47 0.35 0.46 0.78 存货 1.20 1.04 0.94 1 1.15 存货周转天数（天）
44.30 45.02 50.00 59.13 66.69 预收账款 3.24 2.68 1.81 1.12 2.02 应付账款 0.68 0.55 0.55 0.58 0.60 应付票据 0.07 0.001 0.03 -- -- 应付账款周转天数（含预收账款和应付票据）（天）
142.44 127.70 105.38 118.72 148.34 现金周期（天）
-97.71 -82.21 -55.03 -59.13 -80.87 净现金需求 -2.77 -2.17 -1.43 -0.70 -1.45 数据来源：根据海天味业 2014-2018 年财务报告自行整理 从表 1 可以看出，预收款项的金额远大于存货和应收账款的金额，海天味业占用了下游经销商的大量资金，说明海天味业的 OPM 战略的实施有效管理了营运资本，达到了无本经营的境界。从整体来看，海天味业运用 OPM 战略的能力在调味品行业处于较高水平，它成功的实施了 OPM 战略，帮助了海天味业的高速发展。
根据现金周期的计算公式，我们要想让现金周期缩短，一方面可以缩短存货同转期和应收账款周转期，另一方面也可以延长应付账款周转期。海天味业可以根据自身的实际情况，缩短收款浮账时间、建立多个收款中心、银行存款
箱制度、推迟应付款的支付、使用现金浮存量等方法，在合理的范围内尽量早收晚付，提高现金利用效果。
2.净现金需求 净现金需求是指企业生产经营过程中的资金占用（流动资产的部分项目）与生产经营过程中的资金来源（结算性流动负债的部分项目）的差额。其计算公式为：
净现金需求=存货+预付账款+应收账款-预收账款-应付账款-应付票据 企业如果在供应链中具有很强的话语权，就可以很好地利用购销客户资金为自己寻求方便，这样极易出现负净现金需求和负现金周转期。从表 1 可知，海天味业善于应用供应商在货款结算上的商业信用政策，用别人的钱经营自己的事业，成功实施了 OPM 战略，在这五年中 2018 年表现最好，2.77 亿元资金被沉淀 97.71 天，财务潜在收益十分诱人，运用 OPM 战略的能力在调味品行业处于较高水平。
（二）财务弹性分析 我们通过对海天味业的经营现金流量和支付现金需要进行比较分析，不仅可以及时发现资金风险中需关注的风险点，而且可以侧面反映 OPM 战略实施的效果。
从表 2 可以看出仅有经营活动现金流量净额对流动负债比率在 1%左右，显示海天味业的偿债能力不是很理想，其余指标表明海天味业的偿债能力还可以，其中资产负债率介于 23.89%-31.93%之间，相对来说比较低，表明它的偿债压力不大。另外，流动比率在近五年都高于 2，但是它的流动负债占负债总额比例偏高，我们应该更加关注它的经营活动现金流量净额对流动负债比率。
海天味业的财务弹性指标如表 2 所示：
表 2 海天味业的财务弹性指标 财务弹性指标 2018 2017 2016 2015 2014 现金流量充裕率 26.71 16.90 1.69 1.09 2.09 经营性现金流量对流动负债比率 0.98 1.05 1.2 0.81 0.79 经营性现金流对资本性支出比例 26.78 18.02 5.17 2.95 3.11 流动负债占总负债总额 98.28% 98.74% 98.66% 98.42% 98.63% 数据来源：根据海天味业 2014-2018 年财务报告自行整理 经营性现金流对流动负债比率偏低，这意味着海天味业财务弹性比较小，不是很理想，短期偿债能力较差，这显然与公司的 OPM 战略有关，OPM 战略实施效果比较好，企业的整体经营策略比较稳健，资金压力不大，保持较快速的发展势头。
（三）营运资本结构 从表 3 可以看出海天味业的毛利率指标 2014-2018 年都在 40%及以上，净资产收益率指标在 30%以上，这都说明海天味业的盈利能力比较强。
表 3 2014-2018 年海天味业的部分财务指标 项目 2018 2017 2016 2015 2014 盈利能力
毛利率 46% 46% 44% 42% 40% 净资产收益率 34.05% 32.43% 30.3% 30.91% 36.66% 流动资产结构
货币资金比 59.83% 47.59% 58.86% 62.99% 72.77% 预付账款比 0.11% 0.16% 0.19% 0.10% 0.31% 应收票据比 -- -- -- -- -- 应收账款比 0.02% 0.02% -- -- -- 存货比 7.61% 8.83% 10.65% 13.94% 16.41% 流动负债结构
短期借款比 0.32% -- -- -- -- 预收账款比 52.65% 59.34% 53.16% 41.38% 58.36% 应付账款比 11.02% 12.29% 16.07% 21.63% 17.30% 应付票据比 1.09% 0.03% 0.83% -- -- 一年内到期的非流动负债比 -- -- -- -- --
偿债能力
经营活动现金流量净额对流动资产比率 38% 40% 46% 31% 39% 经营活动现金流量净额对流动负债比率 0.98 1.05 1.2 0.81 0.79 资产负债率 31.06% 27.99% 25.62% 23.89% 31.93% 流动比率 2.57 2.61 2.59 2.65 2.10 数据来源：根据海天味业 2014-2018 年财务报告自行整理 海天味业的流动资产中主要是货币资金，达 47%以上，而且 2014 年高达72.77%；其次是存货，在 7%-17%之间浮动，而且货币资金和存货两者合计占比在 56.42%-89.18%之间；应收票据在最近的五年中均为 0，而且应收账款 2014-2016 年也是 0，只是在近两年才开始略有余额，占比仅 0.02%。另外，应收利息增加主要是定期存款增加，相应的应收利息增加所致。
海天味业的流动负债中主要是预收账款，占比在 41.38%-59.34%之间；其次是应付账款，占比在 11.02%-21.63%之间，而且预收账款和应付账款二者合计在 63.01%-75.66%之间；应付票据在 1%左右，短期借款是在 2018 年才有余额，仅占 0.32%。
如表 3 所示，近五年中，海天味业的预收账款占流动负债的比率平均约为52.98%，应付账款占流动负债的比率平均约为 15.66%，流动负债主要由应付账款和预收账款构成，流动负债中有一多半以上是由应付账款及预收账款构成，海天味业与上下游关联性很强。海天味业预收账款之所以能一直保持在较高水平是由于巨大的规模优势，使得它在与供应商及经销商议价时更加具有话语权，可以更多地无偿占用客户资金，不断减少供应商及经销商利润空间使企业获得更多的盈利。
二、O OM PM 战略存在的问题 虽然实施 OPM 战略能够帮助海天味业减少营运资金需求，增加经营活动产生的现金净流量，增强财务弹性，稳固在市场上垄断性的地位，增加企业的利
润，推动企业的扩张和发展，但是随着 OPM 战略的实施时间增加，其潜在的经营和财务风险开始显露。
第一，流动负债占负债总额比率过高。海天味业负债内部结构呈现出流动负债占比过大的问题，流动负债占负债总额的比例维持在 98%以上，流动负债和长期负债严重失衡，反映出海天味业的债务结构并不是很合理，存在很高的潜在财务风险。
第二，流动负债构成不太合理。流动负债中应付账款和预收账款的比重每年均在 63%以上，短期借款所占比重则少之又少，近五年中仅有 2018 年短期借款有少量余额，由此可见，海天味业没有充分利用财务杠杆。海天味业利用自身强势的议价能力无偿占用了上游客户大量的货款，易招到供应商集体挤兑，海天味业的现金流就会受到严重的影响，蕴含着很高的财务风险，可能是公司财务上唯一面临的，但却是绝对致命的风险。
第三，现金周期持续为负的弊端。实施 OPM 战略虽然可以帮助企业获得更多的现金流保障日常的生产运营，但是如果过度占用上下游客户资金会给对方造成一定程度上的资金压力，可能激化矛盾，甚至还会影响海天味业及其供应商、经销商的正常运营。海天味业长期占用上下游的资金，在获得利润来源的同时也会增加经营风险，从而有可能会影响自身的持续经营能力。
第四，潜在客户和老客户的流失。海天味业采取“先款后货”的销售模式，一方面可能会流失一部分潜在的客户，影响自身的扩张速度和业绩增长；另一方面如果其他调味品企业竞争力上升，经销商拥有充分的选择权，在利益的驱动下会选择获利更多或者信用条件更优惠的企业，海天味业可能会流失一部分的老客户，影响其未来的发展前景。
三、O OM PM 战略的改进意见 （一）加强风险管控能力
OPM 战略本身对企业的抗风险能力要求极高，为了防范 OPM 战略带来的潜在风险，提高抗风险能力，海天味业不仅要注重加强对短期风险的评估和应对能力，同时也应注重提升长期的风险管控能力。
海天味业在日常的经营活动中，一方面需要加强财务管理和公司治理，持续收集与财务风险和经营风险变化相关的信息，进行发现识别和风险分析，及时调整风险应对策略；另一方面通过健全和完善内部控制，进一步优化公司的管理制度及流程，提高风险管理水平，从而保证公司经营管理合法合规，促进公司战略发展目标的实现和可持续发展。
（二）有效管理流动资产 企业能够健康有序地开展经营活动离不开流动资产正常的资金周转，流动资产管理的好坏直接影响整个企业未来的生存和发展。海天味业只有通过储备充足的货币资金、加强应收账款管理、促进存货有效周转等有效管理流动资产的方式方法，保证高周转强偿债能力的情况下，OPM 战略才有立足的根基配合流动资产的管理与监督工作。
（三）优化债务结构 通过分析可知，海天味业负债结构严重失衡，流动负债比例过高，导致负债经营的优势未能充分发挥。为了提高海天味业财务的平稳性，不能过度依赖OPM 战略，而应该多种渠道融资，企业应通过多种方式进行融资而不仅是占用上下游资金。比如，海天味业的资产规模大且在资本市场上的口碑良好，在企业日常的生产经营活动中可以加强与银行等企业外界的沟通与协调，可以增加银行贷款的规模充分发挥财务杠杆效应，促使流动负债和长期负债达到均衡水平，最终实现优化债务结构的目的。
（四）与供应商保持长期合作共赢
海天味业在采购环节应该注重对供应商的管理，加强对供应商的议价能力，同时兼顾与供应商关系能够长远而良性发展，与...
篇二：企业财务弹性研究述评
公司的财务战略规划以及企业财务环境的基本特征， 是决定企业成功与否的一个重要因素， 而财务弹性的选择在公司财务决策中占有重要地位。财务弹性是运来应对内部和外部财务环境的不确定性和波动的， 前期的研究大多集中在公司特征对财务弹性的影响因素以及财务弹性的带来的结果和影响。但是， 从公司治理和代理理论出发， 财务弹性更可能是出自管理层私利的一种行为， 财务弹性决策的制定与公司治理结构， 尤其管理层行为密切相关， 一定程度上代表了经理人自身利益最大化的行为， 尤其在缺乏有力的股东监管的情况下尤为明显本文首先从财务弹性的基本概念出发， 对与财务弹性研究相关的理论进行了阐述， 然后， 对我国上市公司的财务弹性状况做了简单分析， 并且以管理层薪酬和代理成本为切入点， 提出了两点理论假设：
第一， 公司财务弹性策略的选择与高管薪酬正相关； 第二， 公司财务弹性策略的选择与高管薪酬只有在代理成本高的情况下显著正相关， 在代理成本低的公司中两者并没有显著的相关关系。
最后， 通过对我国上市公司的数据做实证检验， 验证了假设是成立的。关键词：
财务弹性， 高管薪酬， 代理成本， ｌｏ ｇ ｉｓｔｉｃ模型
Ａ ｂ ｓｔｒ ａ ｃ ｔＴ ｈ ｅｃ ｏ ｒ ｐ ｏ ｒ ａ ｔｅｆ ＇ｍ ａ ｎ ｃｉａ ｌｓｔｒ ａ ｔｅ ｇ ｙａ ｎ ｄｆ ＇ｍ ａ ｎ ｃｉａ ｌ ｅ ｎ ｖ ｉｒ ｏ ｎ ｍ ｅ ｎ ｔ ａ ｒ ｅ ｖ ｉｔａ ｌ ｆ ａ ｃ ｔｏ ｒ ｓ ｉｎｔｈ ｅ ｓ ｕ ｃ ｃ ｅ ｓ ｓ ｏ ｆ ａｃ ｏ ｍ ｐ ａ ｎ ｙ ，ｗ ｈ ｉｌｅｔｈ ｅｆ ＇ｍ ａ ｎ ｃｉａ ｌｆ ｌｅｘ ｉｂｉｌｉｔｙ ｐ ｌａ ｙ ｓ ｓｉｇ ｎ ｉｆ ｉｃ ａ ｎ ｔｒ ｏ ｌｅ ｉｎｔｈ ｅｄ ｅ ｃ ｉｓｉｏ ｎ ｏ ｆｃ ｏ ｒ ｐ ｏ ｒ ａ ｔｅｆ ｉｎ ａ ｎ ｃ ｉａ ｌｓｔｒ ａ ｔｅｇ ｙ ．Ｆ ｉｎ ａ ｎ ｃ ｉａ ｌｆ ｉｅｘ ｉｂ ｉｌｉｔｙａ ｉｍ ｓ ｔｏ ｄ ｅ ａ ｌ ｗ ｉｔｈ ｔｈ ｅｉｎ ｔｅｒｎ ａ ｌ ａ ｎ ｄｅｘ ｔｅｒｎ ａ ｌｕ ｎ ｃ ｅ ｒ ｔａ ｉｎ ｔｙｏ ｒ ｆ ｌｕ ｃ ｔｕ ａ ｔｉｏ ｎ ． Ｆ ｏ ｒ ｍ ｅ ｒ ｓｔｕ ｄ ｉｅ ｓｍ ｏ ｓｔｌｙ ｐ ｕ ｔｔｈ ｅ ｉｒ ａ ｔｔｅ ｎ ｔｉｏ ｎ ｏ ｎ ｔｈ ｅｃ ｏ ｒ ｐ ｏ ｒ ａ ｔｅｆ ｅａ ｔｕ ｒｅ’ Ｓ ｉｎ ｆ ｌｕ ｅ ｎ ｃ ｅｏ ｎｔｈ ｅｆ ｉｎ ａ ｎ ｃ ｉａ ｌｆ ｌｅｘ ｉｂ ｉｌｉｔｙａ ｓｗ ｅ ｌｌａ ｓ ｉｔｓｏ ｕ ｔｃｏ ｍ ｅｓ． Ｈ ｏ ｗ ｅｖ ｅｒ ，ｉｎｔｅｒ ｍ ｓ ｏ ｆｃ ｏ ｒ ｐ ｏ ｒ ａ ｔｅｇ ｏ ｖ ｅ ｒ ｎ ａ ｎ ｃ ｅａ ｎ ｄｔｈ ｅＡ ｇ ｅ ｎ ｃ ｙＴ ｈ ｅ ｏ ｒ ｙ ，Ｆ ｉｎ ａ ｎ ｃ ｉａ ｌ ｆ ｌｅｘ ｉｂ ｉｌｉｔｙ ｍ ａ ｙｒ ｅ ｓｕ ｌｔｓ ｆ ｒ ｏ ｍｔｈ ｅｐ ｅ ｒ ｓｏ ｎ ａ ｌｂ ｅ ｈ ａ ｖ ｉｏ ｒ ｏ ｆｍ ａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍ ｅ ｎ ｔ ｌａ ｙ ｅ ｒ ． Ｔ ｈ ｅｆ ｏ ｒ ｍ ｕ ｌａ ｔｉｏ ｎ ｏ ｆｆ ＇ｍ ａ ｎ ｃｉａ ｌｆ ｌｅｘ ｉｂｉｌｉｔｙ ｓｔｒａ ｔｅｇ ｙａ ｎ ｄｃ ｏ ｒ ｐ ｏ ｒ ａ ｔｅ ｇ ｏ ｖ ｅｒｎ ａ ｎ ｃｅｓｔｒｕ ｃｔｕ ｒｅ ａ ｒ ｅ ａ ｓｓｏ ｃ ｉａ ｔｅ ｄｗ ｉｔｈ ｔｈ ｅ Ｓ ｅｌｆ － ｉｎ ｔｅｒｅｓｔ ｍ ａ ｘ ｉｍ ｉｚ ａ ｔｉｏ ｎ ｂ ｅ ｈ ａ ｖ ｉｏ ｒ ｏ ｆｍ ａ ｎ ａ ｇ ｅ ｒ ｓｉｎ ｓｏ ｍ ｅ ｄ ｅ ｇ ｒ ｅ ｅ ，ｐ ａ ｒ ｔｉｃ ｕ ｌａ ｒ ｌｙｕ ｎ ｄ ｅ ｒ ｔｈ ｅ ｃｉｒ ｃｕ ｍ ｓｔａ ｎ ｃｅ ｔｈ ａ ｔｌａ ｃ ｋ ｉｎ ｇ ｐ ｏ ｗ ｅ ｒ ｆ ｕ ｌ ｓｕ ｐ ｅ ｒ ｖ ｉｓｉｏ ｎｆ ｒ ｏ ｍｓｔｏ ｃ ｋ ｈ ｏ ｌｄ ｅ ｒ ｓ．Ｔ ｈ ｅｐ ａ ｐ ｅ ｒ ｂ ｅ ｇ ｉｎ ｓｆ ｒ ｏ ｍ ｔｈ ｅ ｂ ａ ｓｉｃｃ ｏ ｎ ｃ ｅ ｐ ｔｏ ｆ ｆ ＇ｍ ａ ｎ ｃｉａ ｌｆ ｌｅ ｘ ｉｂ ｉｌｉｔｙ ，ｍ ａ ｋ ｅ ｓｌｉｔｅ ｒ ａ ｔｕ ｒ ｅ ｒ ｅ ｖ ｉｅ ｗｏ ｎｒ ｅ ｌｅ ｖ ａ ｎ ｔ ｓｔｕ ｄ ｉｅｓａ ｎ ｄ ， ｂ ａ ｓｅ ｄｏ ｎｔｈ ｅｂ ｒ ｉｅ ｆａ ｎ ａ ｌｙ ｓｉｓｏ ｎ ｆ ｉｎ ａ ｎ ｃｉａ ｌｆ ｌｅｘ ｉｂ ｉｌｉｔｙｏ ｆ ｌｉｓｔｅ ｄｃ ｏ ｍ ｐ ａ ｎ ｉｅ ｓ， ｐ ｒ ｏ ｐ ｏ ｓｅ ｄｔ ｗ ｏｈ ｙ ｐ ｏ ｔｈ ｅ ｓｉｓ ａ ｉｍ ｉｎ ｇａ ｔＭ ａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍ ｅ ｎ ｔｃｏ ｍ ｐ ｅ ｎ ｓａ ｔｉｏ ｎａ ｎ ｄａ ｇ ｅ ｎ ｃ ｙｃｏ ｓｔ：
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１． １概述１． １． １论文研究背景第１章引言公司企业的运作战略是为企业盈利的关键所在， 对于这一点中外的学者都已经取得了一致的认同。
然而， 目前越来越多的理论研究提出， 公司的财务战略规划以及企业财务环境的基本特征， 也是决定企业成功与否的一个重要因素。比如， 最近国外的一项研究成果表明１， 一家公司是否可以获得足够的外部融资， 关键在于这家公司是否拥有渠道来进入发达资本市场。
其实即便是在我国本土， 情况也是一样的。
一般而言， 发展比较迅速的企业通常都是依赖于外部资本的， 于是进入这些资本市场（ 不管是通过发债的方式还是上市筹资的方式）的渠道就变得非常重要。
对于国外那些成熟资本市场上的企业来说， 这点其实并不难， 因为国外资本市场的融资渠道是多样化的， 而且资金量也是充足的。
但是对于那些身处资本市场刚刚起步或者是处于像中国这样的新型经济体系的公司来说， 进入一个相对较低成本的国外资本市场不仅是挑战， 其实也意味着潜在的比较优势来源。中国的公司为了获得进入发达资本市场的渠道， 经常运用一些财务策略中司空见惯的手段， 比如， 在纳斯达克上市， 运用外币债务进行抵押贷款等等。
而有一些则是使用了更复杂的策略， 包括最近比较流行的结构性融资、 经营性现金流的对冲交易或者是金融衍生工具的投资性应用等。
无论是何种方式， 又或是什么样的融资策略， 其核心都是为了一个原则， 那就是增加企业的财务弹性。以前， 公司的首席财务官和公司的总会计师在大多数时间都是把核心工作集中在对现金的管理上， 并且尽可能地来降低资本的融资成本。
对于现在来说，这些工作虽然的确很重要， 但财务掌控者们应该越来越意识到， 广泛意义上的财务活动其实也会在实际上影响到公司的利益。
因此， 首席财务官在更高层次的战略决策中的地位会显得越来越重要——他不仅要对公司的各项财务议案进行财务数字上的分析， 更需要理解并且意识到某一具体决策的战略后果， 当然， 要想了解这类关系到公司财务和持续经营的重大问题， 就需要对财务风险管理策略有深刻的理解。
同样， 这也说明了财务弹性的重要性。
关注财务弹性， 并不是因为１资料来源于中华会计网校ｈｔｔｐ＇． ／／ｗ ｗ ｗ ． ｃｈｉｎａａｃｃ． ｃｏｒｒｄｎｅｗ ／６３５—６５弛００９＿ ｌ１—１１一ｉｅ ２５６ ３２７ ３０ ５３１ｌｌ ｌ １ ９ ０ ０ ２１８ ０ ９ ３． ｓｈ ｔｍ ｌｌ
它会对未来短期内的收益造成影响， 而是由于财务弹性可以从根本上改变一种商业模式。
因此， 公司的总经理以及财务官必须充分了解财务弹性的长期效应， 并增加财务（ 以及经营）弹性以便随时对冲未来可能出现的风险。
财务弹性通常与企业自身的商业风险紧密相关。
因此， 建立良好的财务弹性并不单单只是企业中财务主管的工作。
在金融危机的背景下， 越来越多的公司管理层将衡量财务弹性的各项指标纳入了公司的总体战略规划中， 以便对不断变化的财务情况以及可能出现的财务危机做出各种回应。
随着全球经济市场的一体化逐渐加强， 世界各国的公司企业、 各个经济体系和以及各类消费者的关系也将更加紧密。
三方的相互影响使环境变得复杂， 只有对此有着深刻了解的财务管理人员才能引导公司度过不断尝试的困惑时期。目前． 资金链断裂已经成为我国一些中小民营企业和夕阳产业所面临的最大的威胁。
而资金链断裂是企业缺乏财务弹性的外在体现， 如果企业财务弹性不足， 缺乏及时筹资的能力， 那么企业应对市场环境突然变化的能力将严重不足，最终导致企业迅速衰亡。
保持良好的财务弹性， 形成有效的现金流管理和财务保护机制． 是公司灵活应对外部市场环境变动的首要条件。
保持较高的财务弹性能更好地应对财务危机， 不仅有助于避免企业破产， 还有助于在经济环境不景气是寻找更多的投资机会。
因此， 加强对公司财务弹性的科学研究， 分析判断我国企业财务弹性的现实状况， 不断加强财务弹性管理， 是提高企业生存能力进而降低整个产业系统性风险的必要内容。１． １． ２论文研究目的财务弹性是运来应对内部和外部财务环境的不确定性和波动的， 前期的研究大多集中在公司特征对财务弹性的影响因素（ 如， Ｂ ｅｒｇ ｅｒ，Ｏ ｆ ｅｋａ ｎ ｄＹ ｅｍ ａ ｒ ｃｋ ，１９ ９ ７ ａ ｎ ｄ Ｏ ｚ ｋ ａ ｎ ａ ｎ ｄＯ ｚｋ ａ ｎ ， ２０ ０ ４ ）以及财务弹性的带来的结果和影响（ Ｈ ａ ｒｆ ｏ ｒｄ ，１９ ９ ９ ； Ｍ ｉｋ ｋ ｅｌｓｏ ｎａ ｎ ｄＰ ａ ｒｔｃｈ ，２０ ０ ３）， 如Ｇ ａ ｍ ｂ ａ ，Ａ ． ａ ｎ ｄＡ ． Ｔ ｒｉａ ｎ ｔｉｓ（ ２００８）． 认为财务弹性依赖于外部融资能力， 公司的规模和税率等一系列影响公司现金持有、 潜在增长机会和成熟的因素。但从公司治理和代理理论出发， 财务弹性更可能是出自管理层私利的一种行为， 财务弹性决策的制定与公司治理结构， 尤其管理层行为密切相关， 一定程度上代表了经理人自身利益最大化的行为， 而且在缺乏有力的股东监管的情况下尤为明显。
财务弹性指公司应对未来投资的能力， 但取得这些能力需要付出代价，因此在根本上对于一个公司最大化其财务弹性的选择是不可取的， 而是要选择最优的适合公司状况的财务弹性政策， 这就涉及到公司管理层怎么决策的问题。
如果管理者持续将高额现金处于其控制下， 那么就可以以利益相关者， 尤其是股东２
利益为代价获取个人私禾ｌＪ（ Ｊｅｎ ｓｅｎ ， １９ ８６）２， 例如攫取并保持高的薪酬， 增加任期等， 此外， 债务作为对管理层行为的一种外部约束， 持续低债务可能是经理人避免或者减轻这种约束的表现， 而持续的高现金持有也可能是经理人避免使用债务的一种表现。目前对财务弹性的研究集中在公司财务弹性的选择以及应对未来的投资和不确定性对当期财务决策， 包括债务决策和现金持有决策产生的重要影响， 但对财务弹性决策与管理层私利行为， 包括高管持股、 高管薪酬及任期等行为的直接研究较少， 而这正是本文的研究对象。本文的研究目的就是从经理层与股东代理冲突的角度出发， 寻找经理层自身利益与公司财务弹性决策之间的相关性， 从而找到经理层在选择公司财务弹性决策时考虑的因素， 来给那些想要改进财务弹性决策的公司提出一些建议和看法， 在理论的背景支持下， 本文打算以我国上市公司的经验数据来说明问题， 这样论文的研究成果更符合我们本土的实际。１． ２研究方法与文献综述１． ２． １论文研究方法方法一：
比较分析法由于财务弹性与公司现金持有具有高度的相关性， 所以本文把现金持有的相关理论做了归纳总结， 并且做了分析对比， 认为自由现金流的代理成本理论更适合用来对公司财务弹性进行分析研究， 并且在这样的视角下为后续的实证研究搭建了理论框架。同时， 本文对我国上市公司的财务弹性状况也做了相应比较。
根据行业的划分， 对比了我国上市公司财务弹性行业差异性， 并且总结了造成这些差异的一些原因。
在影响公司财务弹性时间效应方面， 本文也对比了０ ７ 和０ ８ 年两年的数据， 分析了当外部环境出现扰动的时候， 哪些行业的财务弹性更容易受到影响，而哪些行业是相对稳定的。方法二：
实证分析法本文按照提出假设、 实证检验、 得出结论的思路以我国上市公司的财务数据为例说明在公司财务弹性问题方面， 与经理层自身相关的一系列因素起到了多大的作用。首先本文回顾了国外与公司财务弹性政策选择相关的理论， 并且根据自己２以Ｊｅｎ ｓｅｎ （ １９ ８６）为代表的代理成本理论认为经理人可能出于增加自身资本控制权的目的而持有较多的现金３
的实证需求建立了数学模型， 因为财务弹性这个解释变量是二元变量， 本文又采用ｌｏ ｇ ｉｔ模型３对这个问题做出了相应的解决。
再次， 根据相关的理论提出了自己的假设， 并在实证结果中对理论的假设做了一定的相关性补充。
最后， 本文运用计量统计方法对我国上市公司的财务弹性政策的选择做了叙述， 然后运用上市公司的财务数据做了实证检验。方法三：
规范分析法在证实了作者的论点和假设以后， 根据我国上市公司的公司治理结构以及其他特征， 本文还对我国上市公司财务弹性政策的选择在公司治理结构方面存在的问题进行了深刻的剖析， 并且提出了对改善财务弹性方面的政策建议。由于知识水平有限， 文中所用到的计量研究方法难免存在不足之处， 敬请理解与指导。１． ２． ２文献综述财务弹性就是当企业面临突发事项， 产生现金需求时， 企业能够采取有效措施、 做出相关反应的能力。
随着经济的快速发展， 各个行业的竞争日趋激烈，企业所面临的市场环境越来越不确定， 这使得企业将面临更多的突发事项， 与此同时便会产生更多的应急性现金需求。
不论是企业的经营管理者、 投资出资方，还是银行、 财务公司等信贷机构都越来越关注企业的财务弹性。美国的Ｆ Ａ Ｓ Ｂ 早在八十年代初就己提出企业对财务弹性进行分析的有关问题， 英国Ａ Ｓ Ｂ 也在１９ ９ １年提出要求对财务弹性进行分析， 因此， 财务弹性在近２０ 年间受到了广泛的重视， 发达国家对财务弹性研究的文献也层出不穷。美国学者Ａ ｌｆ ｒｅｄＲ ａ ｐ ｐ ａ ｐ ｏ ｄ 在《１０Ｗ ａ ｙ ｓｔｏ Ｃ ｒ ｅ ａ ｔｅＳ ｈ ａ ｒ ｅｈ ｏ ｌｄ ｅｒＶ ａ ｌｕ ｅ））中提出，如果没有非常可靠的能创造利润的商业投资机会， 那么经理人应该把现金返还给股东。
Ｒ ａ ｐ ｐ ａ ｐ ｏ ｄ 发现， 在２０ ０ ６年第一季度， 标准普尔５０ ０ 指数中的工商企业拥有超过６４ ３０ 亿美元的现金流， 而且这种大规模的自由现金流可能还会继续增长。对此， 他认为， 如果公司持有大量的可支配现金， 但是可带来利润的投资机会却有限， 那么公司最好通过分红和股票回购的方式把钱返还给股东。
因为这样做不仅使股东有机会通过其他途径获取更高的收益， 也降低了公司经理层动用这些剩余现金乱投资， 从而降低公司价值的风险， 保持一定财务弹性的同时， 采取较低的现金持有率， 有利于保护股东利益。Ｄ ｅＡ ｎ ｇ ｅｌ０ （ ２０ ０ ６）认为在正常期间公司发行高股利和低负债意在增加公司在未来经营发生异常情况下借贷的能力， 从而应对收入下降和高投资机会， 财务弹性主要来自两个重要方面， 第一， 现金储备量是公司财务弹性的最重要来源。
如３Ｌ ｏ ｇ ｉｔ模型足离散选择法模型之一， 中文译为“分类评定模型”４
果一个公司的现金储备量比较高， 其未来发生的财务需求则首先可以通过动用现金储备量来得到满足， 从而避免公司削减股利分红或者压缩商业投资。
第二，财务弹性还可以来源于公司所拥有的未使用举债能力， 一旦公司面临资金短缺或者是财务危机则可以通过借债来满足， 基于此， Ｄ ｅＡ ｎ ｇ ｅｌｏ （ ２０ ０ ６）主张公司应保持较低的财务杠杆水平以增加自身的财务弹性。基于公司财务经典理论Ｍ Ｍ 理论， 以及Ｄ ｅＡ ｎ ｇ ｅｌｏ 的观点， 美国学者Ｒ ｏ ｂ ｅｒ ｔｏＭ ｕ ｒ ａ 在（ Ｆ ｉｎ ａ ｎ ｃｉａ ｌＦ ｌｅｘ ｉｂ ｉｌｉｔｙ ，Ｉｎ ｖ ｅｓｔｍ ｅｎ ｔ Ａ ｂ ｉｌｉｔｙａ ｎ ｄＦ ｉｒ ｍＶ ａ ｌｕ ｅ））一文中指出，存在财务约束的情况下， 公司所积累的举债能力将在未来给公司带来可以预期的现金流增长， 通过选择一个保守的财务杠杆， 当公司面临投资环境恶化或者财务危及时， 可以更好的得到外部资本市场的支持。
最新的研究也证实了目前大多数首席财务官在做杠杆决策时， 都将把财务弹性作为一个重要的考虑因素。
而文章的作者在对美国的相关公司做了调查以后得出结论， 表明采用了保守财务杠杆的公司， 财务弹性在投资支出不变的情况下有了明显的增加，在财务弹性对资源分配功能弊端分析及管理建议方面， Ｙ ａ ｓａ ｉ—Ａ ｒｄ ｅｋ ａ ｎ ｉ，（ １９ ８ ６）提出财务弹性可能会鼓励管理者采取风险厌恶行为； 其次， 鼓励管理者采取自身满意的但是可能是次优的决策； 再次， 可能导致企业外部环境和内部组织之间“错配” 。
具有充足的财务弹性为公司提供了一把风险的保护伞， 但恰恰就是滥用这把保护伞提供的试错机会， 可能将企业导向未被察觉的危险境地。
要注意避免财务弹性可能会导致企业应激反应速度减缓的现象出现， 要注意弹性财务资源属于一种特殊的财务资源。
特定的市场状况需要特定的弹性资源， 每一个企业都拥有自身特殊的最优弹性...
篇三：企业财务弹性研究述评
1财经纵横关于企业财务弹性研究的国内外文献综述罗文欣新疆财经大学工商管理学院摘要：财务弹性的研究在近年来受到广泛的关注和重视。研读国外文献，财务弹性的研究从财务弹性的定义、财务弹性的来源、财务弹性对财务决策的影响效应、财务弹性的价值等多方面都有众多学者不同侧重的研究，逐渐形成研究体系。相比于国外研究，我国关于财务弹性的研究刚刚起步，多方学者在该领域内各择一处而耕耘，跟随性较强，缺乏创新性、系统性。本文通过对国内外文献的综述，一方面梳理国外已有相关研究，另一方面详细整理我国学者对财务弹性的研究，为构建我国的财务弹性研究体系做准备，为我国学者的后续研究奠定基础。关键词：财务弹性；企业价值；弹性研究；财务决策中图分类号：F275
文献标识码：A
文章编号：1001-828X（2015）004-00000201-02一、引言从全球范围来看，不确定性成为了当今企业环境的最基本和最显著的特征，并且不确定性的程度正在日益增加。进入二十一世纪以来，经济全球化、技术进步、信息化、竞争、供应商以及政府政策都加剧了企业面临环境的不确定性，而不确定性的增加，对企业的决策、战略选择、生产流程、信息系统、组织结构等都有着显著的影响。为了应对环境不确定性的增长，企业选择了以灵活性应对不确定性，弹性成为了企业应对变化的调整或反击能力，各种角度、各种标准划分的弹性类型众多，其中，财务弹性逐渐成为影响企业财务决策的重要因素，虽然相对于其他财务理论，财务弹性研究尚属于一个相对较新的领域，但其越来越显著的重要性吸引着越来越多的研究者踏进这个领域，特别是2008年美国次贷危机引发的全球金融危机以来，财务弹性的研究得到了广泛的关注和重视。从我国情况来看，中国企业环境从计划到市场、从封闭到看法、从区域到全球发生了根本性的变化，伴随着社会改革、市场转型、消费升级等多方力量的交织，我国企业的经营环境不确定性显得更突出。在进行产业升级、技术创新的过程中，我国企业既面临大量潜在的投资机会，也面临着市场与环境变化的不确定性。因此，我国企业能否提升对内外环境变动的应对能力、抵抗突发事件的冲击并及时抓住有利的投资机会，财务弹性的研究成为重要且急切的课题。二、国外文献综述(一)财务弹性的定义关于财务弹性的定义，在国外文献中存在一系列不同的观点，但都是从融资角度出发，强调当不确定性事件发生时，企业做出反应以获取所需资金的能力[1]。最开始财务弹性的定义注重现金流量。Heath (1978)将财务弹性定义为“具有财务弹性的企业能够迅速采取行动以消除所需现金支出超出现金流入的困境，且这种行为仅对现在和未来的盈余和股票价值产生的不利影响比较小”。后来的定义开始指明企业获取财务弹性的方式，例如，Graham 和Harvey (2001)认为财务弹性是企业为了将来投资扩张和盈利服务，保存的负债能力，也可以是最小化利息支付，以便企业遇到经济下滑时，也没必要缩减业务。随着对财务弹性研究的深入，近期的定义不但强调其反应能力，而且开始注重财务弹性面对不确定性带来的有价值的利用能力。Gamba and Triantis(2008)财务弹性一般是指企业以低成本获得融资的能力。具备财务弹性的公司能在面临负面冲击时避免陷入财务困境，而当出现有利可图的机会时又能轻松为投资募集资金。(二)财务弹性的获取与保持早期研究大多认为财务弹性主要来自现金持有和资本结构两个方面。关于现金持有量方面，根据Myers和Majluf(1984)的“融资优序理论”，由于外部融资是有成本的，公司可以通过持有足够的现金来进行最优投资，并避免未来不确定性带来的不利影响。此外，Baskin(1987)提出了现金战略价值理论，认为在资本市场不完备的情况下，现金是一种重要的战略工具，可以帮助公司确立独特的战略地位。持有现金越多，公司抓住投资机会的能力越强，陷入重大财务困境的可能性越小。关于资本结构方面，强调通过低杠杆获取财务弹性的重要性。Graham和Harvey(2001)、Bancel 和Mittoo(2004)以及Brounen(2006)等对CFO的调研表明，财务弹性是影响CFO资本结构决策的首要因素2。通过保持低财务杠杆水平可以储备财务弹性的观点得到了实证证据。Graham(2000)表明企业为了进行未来扩张和并购而储备负债融资能力。Byoun(2008)证明，当企业获得财务盈余时，企业会利用盈余偿还债务以保存尚可使用的负债能力，为未来的投资和增长机会筹集资金。以上将资本结构和现金持有割裂来保持财务弹性的研究最近逐渐转向，聚焦到如何同时通过多项财务政策的选择获取财务弹性，储备债务能力、保持适当流动性和进行合理的支付决策。不少学者开始从战略角度思考财务弹性问题。(Gamba和Triantis，2008； Byoun，2008； Bates等，2009)财务弹性既来自现金持有也源于举债能力。DeAngelo and DeAngelo(2007)提出在确定企业最优财务政策时需要同时权衡代理成本和现金持有的公司税以及证券估值成本的财务弹性理论。进一步的，还有一些学者对支付政策选择进行了更细致的研究。(三)财务弹性的测度 根据企业获取财务弹性的三种主要渠道，企业的财务弹性进一步可分为现金弹性、负债融资弹性和权益融资弹性。对三种类型的弹性，不同研究有不同的侧重，也有研究侧重综合财务弹性。已有的财务弹性的测度以财务指标为依据，常见的方法有：单指标判断法、多指标综合法。单指标判断法中，有目标值判定法和百分位判定法。运用单指标判定法的研究非常多，在多指标综合法中，较多选定两种弹性考察的，综合三指标的有KZ四要素理论和Slack(1991)三要素理论。(四)财务弹性与财务决策、企业价值Linfstrom and Hesjmati(2004)研究财务弹性与投融资决策之间的关系发现，投融资决策不仅与财务弹性相关，而且二者是相互作用的，财务调整成本影响企业的投融资决策。获利能力影响企业的调整成本。财务弹性与企业融资行为的相关研究集中在资本结构方面，由于主流的资本投资理论：有序融资理论和权衡理论，遭遇了实证证据的挑战，为财务弹性理论的发展提供了空间。权衡理论忽略的财务弹性的价值，Goldstein(2001)，李宝玲(2006)年都在权衡理论的基础上提出
202现代经济信息了引入财务弹性的理论。考虑了财务弹性之后的三因素权衡理论，较好的解释了实践中大量企业的资本结构低于最优资本结构的事实，并得到了实证检验。(Jensen，1992；Simerly and Li，2000；Brailsford etal 2002)。对于优序融资理论，Viswanath(1993)和Dasgupta(2003)提出了动态融资理论，考虑了财务弹性。修正后的权衡理论、优序融资理论都更科学更可信的解释了现实中财务现象。Byoun(2008)基于企业生命周期理论，指出财务弹性是影响资本结构的重要因素；出于保持财务弹性的需要，资本结构将与经营现金流、信用评级、股利支付等特征因素呈倒“U”型关系。财务弹性如何影响企业投资的研究分正常经营环境下、不离冲击发生时两种研究线索。Arslan(2010)等以1998年的亚洲金融危机为背景，定义低负债和高现金持有的企业为具有财务弹性企业，考察了财务弹性与投资及企业绩效之间的关系，发现具有财务弹性企业的投资-现金流敏感性要低于无财务弹性企业的投资-现金流敏感性。更多的研究针对正常经营环境中的企业，且大多沿超额现金持有、低财务杠杆两个财务弹性的子分类对企业投资决策的影响。
有关财务弹性和企业业绩、企业价值的研究也大多沿着超额现金持有、低财务杠杆两条线索展开。Marchica和Mura(2010)认为，财务弹性价值主要体现在公司投资能力和长期绩效两方面。一方面，财务弹性有利于提高公司投资能力。实证结果显示，公司资本支出水平与托宾Q和现金流显著正相关，与投资对现金流的敏感性显著负相关，表明保持财务弹性使公司较少受到不完备资本市场的影响，从而能够抓住成长机会，显著提高投资能力。另一方面，财务弹性有利于公司实现长期绩效。运用CAPM模型以及Fama和French(1993)的三因素模型对投资组合超额回报进行回归，控制管理防御之后的alpha值(Jenne，1986)显著大于零，表明财务弹性使公司的长期绩效显著优于其市场表现。但他们没有给出财务弹性价值的具体测算方法。Andrea Gamba和Alexander Triantis(2008)通过构建一个包含融资、投资、现金持有以及股利政策的动态模型考察了企业财务弹性对企业价值的影响。研究结果显示，企业财务弹性对处在成长期的企业价值增长的贡献程度很大，而对于处在成熟期的企业价值增长的贡献程度很小。Trigeorgis(1993)基于实物期权理论探讨了财务弹性的价值，认为财务弹性有助于企业抓住更多的投资机会并减少各种不利于企业发展的影响因素，因而财务弹性可以被视作是一种期权，财务弹性越高，企业价值越高。三、我国文献综述我国学者对财务弹性的研究是从财务保守行为开始的，而且起步较晚，近些年才引起广泛的关注，下面综述近年来我国学者关于财务弹性的主要研究。马春爱在2009年发表文章考察了我国上市公司的财务弹性状况，根据财务弹性的大小对样本公司进行分类，研究了不同财务弹性的上市公司资本结构调整行为的差异，发现高财务弹性的公司资本结构调整方向与目标方向更一致，而低财务弹性的公司存在严重调整过度的问题。2010，马春爱通过综合考虑多方面的指标(包括现金指标、杠杆指标和外部融资约束指标)，并赋予不同指标相应的权重来构建财务弹性指数，利用该指数考察了我国上市公司的财务弹性的整体情况。2011年，马春爱以财务弹性的视角研究了我国上市公司非效率投资，研究发现财务弹性水平高的公司更容易出现投资过度，财务弹性在处于极高和极低时公司更容易出现投资不足，财务弹性对非效率投资行为存在一定的制约作用。2013年，马春爱检验了不同财务弹性下，财务弹性与公司价值的关系。发现低、中财务弹性的公司存在二者之间的因果关系，而高财务弹性的公司中存在非线性关系。同年，马春爱也分析了影响财务弹性的宏微观因素。2014年马春爱从生命周期的新视角对财务弹性与投资效率的关系进行研究，发现财务弹性对投资效率的影响存在滞后期，两者之间有显著的U型关系，不同阶段的公司财务弹性对投资效率的影响效应不同。曾爱民学者在2013年发表两篇论文研究财务弹性相关问题。一篇以金融危机冲击为背景，探讨财务弹性储备与企业投资行为的关系，表明财务弹性抵御不利冲击的能力。另一篇从财务弹性的视角检验了融资约束和财务弹性对企业投资-现金流敏感性的影响，表明融资约束程度不是决定投资-现金流敏感性的唯一因素。关于财务弹性与投融资行为的相关研究还有较多我国学者展开研究：韩鹏(2010)，宁宇(2011)，顾乃康，万小勇，陈辉(2011)，刘得格，罗知地(2012)，王敏，江卉(2012)，王志强，张玮捧(2012)，金余泉(2012)，沈维涛(2014)。不同学者从不同的角度考虑了不同行业、性质的企业在不同经济背景下财务弹性对企业融资、投资、股利政策的影响效应。2013年邓康林、刘名旭研究了财务弹性视角下，以金融危机为背景的企业现金股利问题。2014年刘名旭发表文章探讨财务弹性理论及其本质，并以财务弹性作为博士论文的主题，进行深入全面的研究。2014，黄永华以金融危机为背景，研究了2005-2012年企业财务弹性对资本结构调整的影响，证明了财务弹性也是资本结构非对称调整的原因之一。王振山2014发表文章，研究机构投资者、财务弹性和公司风险承担三者之间的关系。四、研究不足与未来展望综上整理国内外文献可以看出，相对而言，目前我国财务弹性的研究大多关注基本理论问题，多限于初步理论探讨， 角度单一且数量有限。一部分研究者主要借鉴企业其他各类弹性的相关理论，研究财务弹性的概念、作用，主要侧重整体性、全面性和系统性，针对财务管理中的各项活动的细致研究还有缺乏。另一部分学者侧重从融资角度出发研究财务弹性，但大多属于跟随性研究，跟随西方研究的思路、方法、模型，缺乏针对我国具体国情的创新性研究。对于未来我国财务弹性研究的发展方向，本文提出以下几点建议：1.针对我国具体国情和制度背景的创新性研究，以增强相关理论对我国企业的具体实践的指导。2.财务弹性优化配置研究。既然财务弹性对企业价值和业绩有直接或间接的影响，其优化配置至关重要，结合我国背景、企业内外环境，如何更科学的获得、配置、保持财务弹性具有重要意义。3.财务弹性影响企业行为的动态、深入、细致研究，目前研究大多只涉及表明指标的影响，挖掘缺乏深度。四、财务弹性影响企业价值的内在机制研究，以增进对财务弹性与企业价值的关系理解。参考文献：[1]曾爱民.财务柔性与企业投融资行为[M].北京:中国财政经济出版社,2011.[2]曾爱民.西方财务柔性理论最新研究进展[J].商业经济与管理,2014.[3]董理,茅宁.财务弹性问题前沿研究述评与未来展望[J].外国经济与管理,2013.[4]马春爱.企业财务弹性研究评述[J].财会通讯,2011. 作者简介：罗文欣(1990-)，新疆财经大学工商管理学院企业管理硕士研究生，研究方向：财务管理。
关于企业财务弹性研究的国内外文献综述关于企业财务弹性研究的国内外文献综述作者：罗文欣作者单位：新疆财经大学工商管理学院刊名：现代经济信息英文刊名：Modern Economic Information年，卷(期)：
引用本文格式：罗文欣 关于企业财务弹性研究的国内外文献综述[期刊论文]-现代经济信息 2015(4)2015(4)
篇四：企业财务弹性研究述评
会月刊 · 全国优秀经济期刊一、 问题的提出财务弹性是指企业低成本满足未来现金需求的能力。而哪些因素影响着企业财务弹性的高低， 是众多学者关注的问题。
Byoun （2008 ）
提出基于企业不同发展阶段的财务弹性假设， 他认为代表财务弹性的财务杠杆与企业特征之间呈现倒U形关系， 小企业留存收益和营运现金流量低， 财务杠杆也偏低。中等成长性企业有着中等的信用水平和营运现金流， 财务杠杆较高。
大型成熟企业具有较高的留存收益和营运现金流，财务杠杆处于一般水平。
Bi l l et t 和Ga r f i nkel（2004 ）以及Ga mba和Tr i a nt i s （2005 ）
的研究则表明， 资本市场状况和发行债券成本是影响财务弹性的关键因素。已有研究的局限性体现在两个方面：
一是对财务弹性的计量较为粗糙， 主要以资产负债率作为计量标准； 二是对财务弹性的影响因素分析以单个因素分析为主， 不够全面和系统。
有鉴于此， 本文的研究思路是：
首先提出一个更全面、 精细的财务弹性计量指标体系， 然后从宏微观两个层面分析财务弹性的影响因素。二、 财务弹性计量本文通过财务弹性指数计量财务弹性， 财务弹性指数有两个层面：
第一个层面是公司财务弹性指数 （FFI ）
， 该指数反映具体公司的财务弹性水平； 第二个层面是综合财务弹性指数 （CFFI ）
， 该指数反映某类公司或市场整体财务弹性水平。1.公司财务弹性指数的计算。
公司财务弹性指数计算包括两个步骤：
首先， 构建财务弹性测度指标体系。
财务弹性高低取决于企业低成本现金流的流入能力。
根据学者对中国公司的已有研究， 可以将影响我国企业低成本现金流入能力的因素归纳为：
现金流基本来源、 现金流潜在来源和融资成本。以此为基础， 本文对财务弹性测度指标体系进行设计 （详见下表）
。其次， 确定不同层次指标权重。
本文对于一级指标采用层次分析法， 对于二级指标层采用变异系数法。在一级指标权重的确定过程中， 构造的判断矩阵为：A=计算得出：
W j= （0. 435 3， 0. 486 9， 0. 077 8 ）T，最大的特征根姿ma x=3. 01， 判断矩阵的一致性指标CI = （姿ma x-3 ）
/ （3-1 ）
=0. 006<0. 10， 说明判断矩阵具有较好的一致性。2.综合财务弹性指数计算。
由于资本市场上的公司数量很多， 要考察某类公司的综合财务弹性水平， 需要在对单个公司财务弹性指数的基础上， 建立一个面向所有公司的综合评价模型。
本文提出的综合财务弹性指数计算公式为：CFFI =FFIiWi其中：
FFIi为i 个公司财务弹性指数； Wi为第i 公司的资产份额权重， Wi=Ai/Ai； Ai为第i 公司的平均总资产。移i =1三、 财务弹性不同层面的影响因素分析本研究选取在2007年以来在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司作为研究对象， 剔除以下样本：
淤金融保目标来 源现金流基本来源融资成本一级指标现金储量融资环境二级指标现金持有量积累性权益融资能力未使用举债能力投入性权益融资能力安全程度计算公式渊现金+交易性金融资产冤/平均总资产经营活动现金净流量增量/平均总资产1-资产负债率根据最近3个会计年度加权平均ROE袁分别赋值1尧0. 6尧0. 3和0Z分值指标性质正正正正正弹性类型资产配置性弹性积累性弹性资本结构配置性弹性投入性弹性约束性弹性财务弹性再融资能力现金流潜在来源财务弹性测度指标体系111/5111/7571移i =1nn财务弹性影响因素的宏微观分析马春爱渊博士冤安慧慧渊中国石油大学工商管理学院 北京 102249冤【摘要】本文对财务弹性的影响因素从宏观和微观两个层面进行了分析。
结果发现， 宏观层面中， 货币政策对财务弹性有一定的影响， 财政政策对企业的财务弹性影响较小； 而在微观层面， 不同行业企业的财务弹性差异较大， 企业的生命周期显著影响其财务弹性。【关键词】财务弹性宏观因素微观因素阴 窑 104 窑援 下
全国中文核心期刊 · 财会月刊阴险类上市公司； 于 ST类上市公司； 盂 数据缺失的上市公司。获得有效样本数为1200家， 数据期间为2007~2011年 （2007后我国上市公司开始实施新会计准则）
。数据来自CCER 数据库。1.宏观因素。
宏观层面， 本文主要分析货币政策和财政政策对财务弹性的影响。（1 ）
财政政策。
财政政策是国家干涉和调整经济的基础手法之一， 形成影响企业财务弹性的另一重要宏观因素。
考虑到数据的可测度性， 本文利用指标 “企业收到的税收返还/营业收入” 反映上市公司受财政政策的影响程度。
选取2011年的财务数据，根据收到的税收返还情况将1 200家上市企业分为428家没有税收返还的企业， 386家税收返还不显著企业和386家税返显著企业， 分别取其中位数进行比较， 结果见图1。
由图1可以发现， 税收返还比例越大， 企业的财务弹性越高， 但税收返还的大幅提高并不能使企业财务弹性有显著提升，财政政策对企业的财务弹性有影响但很较弱。35%（2 ）
货币政策。
货币政策是中央银行为了实现特定的经济目标而采用的控制和调节货币供应量的措施方针总称。货币政策宽松， 企业的融资活动成本就低。
考虑到可操作性， 本文利用M 2反映货币政策的宽松度。分别对2007~2011年的M 2计算年度平均值， 对1 200家上市公司分年度计算综合财务弹性CFFI ， 然后进行比较分析， 结果见图2。由图2看出虽然2008年至2009年货币供应量在增加， 但由于金融危机爆发， 上市公司的财务弹性还是急剧下降， 这是因为货币政策只会影响财务弹性来源中的部分因素，但巨大的危机冲击使得企业获利能力明显下降，财务弹性随着企业整体财务状况的恶化而骤降。
然而， 我们可以看到剔除2008年至2009年这段异常时期，其他期间财务弹性随着货币供应量的增加而提高， 尤其2009年至2011年， 随着经济回暖， 上市公司的财务弹性也在逐渐改善。2.微观因素。
微观层面， 主要分析行业因素、 生命周期对财务弹性的影响。（1 ）
行业因素。
本文对1 200家上市企业的分类采用中国证券监督管理委员会发布的上市公司行业分类指引 （CSRC行业分类）标准，分别用不同字母代码表示各个行业：
A 农、林、 牧、 渔业； B 采掘业； C 制造业； D 电力、 煤气及水的生产和供应业； E 建筑业； F 交通运输、仓储业； G 信息技术业； H批发和零售贸易； I金融、 保险业 （本研究中剔除该行业）
； J房地产业； K 社会服务业； L 传播与文化产业； M 综合类。应用综合财务弹性指数分别计算出12个行业2007~2011年的综合财务弹性， 具体见图猿。由图3发现由于2008年末爆发的金融危机， 各个行业财务状况受到很大影响， 财务弹性均下跌明显， 且回暖速度较慢；不同行业的财务弹性存在差异，其中财务弹性较高的行业包括：
信息技术业 （G）
、 批发和零售贸易 （H）
和传播与文化产业（L）
， 这类企业风险较高， 需要较高的财务弹性保证其财务状况的安全性；财务弹性较低的行业是电力、煤气及水的生产和供应业 （D）
， 这类企业多为垄断企业， 风险低， 盈利能力稳定， 不需要高财务弹性。（2 ）
企业生命周期。
企业生命周期是指企业从刚开始的大量投入期到成长期， 然后成熟直至衰退的全过程， 企业不同时期的财务弹性不同，本文对企业生命周期的划分采取如下方式：
根据自由现金流增长率、 总资产增长率、 营业利润率和税后利润增长率， 对其分别赋值10% （现金流对企业生命周期的反应程度相对较弱）
、 30%、 30%及30%，得出一个能反映企业发展情况的综合比率， 根据综合比率的高低将1 200家上市公司划分为四个时期， 每个时期各300家上市公司。
不同生命周期下公司的财务弹性分布情况见图源。30%25%20%15%10%5%0%4. 0%3. 5%3. 0%2. 5%2. 0%1. 5%1. 0%0. 5%0%税返显著企业税收返还/营业收入税返不显著企业无税返企业财务弹性图 1 财政政策对企业财务弹性的影响1 000 000800 000600 000400 000200 000050%40%30%20%10%0%20112010200920082007平均货币流通量CFFI图 2 货币政策对企业财务弹性的影响援 下 窑 105 窑 阴图 3 不同行业的企业财务弹性0. 60. 50. 40. 30. 20. 10CFFI20112010200920082007
阴财会月刊 · 全国优秀经济期刊由图4可以看出， 企业财务弹性和生命周期具有显著的相关性。
在投入期， 企业没有股利支付和资信评级， 盈利能力差，经营现金流低， 财务弹性低； 企业进入成长阶段后开始从运营中获得正的现金流量，自由现金流的增长和实际盈利能力提高为企业提供了比投入阶段高的财务弹性；成熟期的企业盈利水平稳定， 现金流转顺畅， 再融资成本低， 财务弹性达到一个最高点； 企业进入衰退阶段后， 财务状况趋于恶化， 这就使得企业盈利能力下降， 应收账款和坏账损失增加， 自由现金流减少， 企业筹资能力下降， 财务弹性急剧下降。四、 结论与不足综合上述分析可得出以下结论：宏观政策对企业的财务弹性影响相对较小， 其中， 货币政策对财务弹性有一定影响，而财政政策对其影响较小；微观因素对企业的财务弹性影响显著， 各个行业的财务弹性差异明显， 企业的财务弹性随着企业生命周期有显著变动。由于国内外对于构造财务弹性指标体系的相关文献很少， 本文对财务弹性的计量是一个探索性研究， 该思路的合理性和有效性有待实践检验。
在选取影响因素方面， 本文只是分析了宏观和微观层面的几项关键因素，且分析方法主要是统计比较， 不够全面和精准， 有待以后在研究中进一步拓展和深入。【注】本文系国家自然科学基金野财务弹性影响公司价值的路径研究冶渊项目编号院71202118冤的阶段性研究成果遥主要参考文献1.马春爱. 企业财务弹性指数的构建及实证分析. 系统工程袁2010曰102.葛家澍袁占美松. 企业财务报告分析必须着重关注的几个财务信息要要要流动性尧财务适应性尧预期现金净流入尧盈利能力和市场风险. 会计研究袁2008曰53.王旭. 企业生命周期与债权人治理的阻尼效应. 中南财经政法大学学报袁2013曰1806040200-20-40-6050%40%30%20%10%0%图 4 生命周期对企业财务弹性的影响财务弹性生命周期衰退期成熟期成长期投入期真实盈余管理影响因素研究述评由于普遍存在的制度诱因、 薪酬契约、 债务契约和政治成本问题， 上市公司具有强烈的盈余管理动机， 通过应计盈余管理和真实盈余管理进行盈余操控。
但是随着资本市场监管的加强、 公司治理的完善以及投资者的 “用脚投票” ， 这都大大加大了管理层的应计盈余管理的成本， 转而采用更为隐蔽的真实盈余管理手段。
现有的实证研究文献也证实了企业确实存在大量的真实盈余管理行为， 且其对企业的长期业绩产生着十分重要的影响。一、 真实盈余管理影响因素的文献综述影响真实盈余管理的因素主要有以下几个方面：1援 制度因素。（1 ）
监管制度对于企业真实盈余管理活动的影响。
不同国家都针对上市公司制定了严格的监管制度，以防止上市公司的利润操控行为。虽然这些严格的管制行为大大提高了上市公司的信息透明度，减少了投资者与管理者之间的信息不对称程度， 保证了投资者的利益， 但是这也在一定程度上催生了管理者的盈余管理行为。管理者通过调节利润以使其达到监管者的最低要求， 满足其自身的公开发行上市、 股权再融资以及保牌等利益诉求。
李增福等 （2011 ）
以1996~2004年的A股上市公司为研究样本，研究发现上市公司为实现股权再融资而张东旭江新峰渊安徽财经大学会计学院 安徽蚌埠 233030冤【摘要】本文通过对真实盈余管理影响因素的国内外文献的梳理， 将真实盈余管理影响因素按照制度层面、 企业层面以及个人层面进行分类。
研究发现， 目前真实盈余管理研究广度与应计盈余管理相比依然存在较大差距， 现有研究在变量控制以及研究设计中存在一定的瑕疵， 这是未来研究应改进的地方。【关键词】盈余管理管理者监管阴 窑 106 窑援 下
篇五：企业财务弹性研究述评
营版2020.6<<< 财税金融行业领先企业利用其行业地位掠夺市场、 争抢技术的案例数见不鲜。行业领军企业通过占有供应商的财富开展经营活动的案例也不少见。
国美电器和苏宁云商利用其“价格屠夫”的经营模式提升市场占有率、压低产品成本，然后无限使用赊购策略采购压榨家店制造企业的利润空间，黄世忠（ 2006 ）；伊利股份同样是利用其领先地位延长采购付款期限，降低净现金需求，提高资金沉淀，将资金压力转移至供应商。
这种通过减少赊销活动，提高应收账款回款率；增加赊购活动，延长应付账款信用期限的营运资金管理战略叫 OPM 战略（ other people ’ s money ），通俗地来讲， 就是使用他人资金为自己经营所用。
根据现阶段研究结论，OPM 能够为企业产生以下影响。
一是能够提高营运资金管理效率，根据 Richard V.D. 和 E.J.Laughlin (1980) 提出的现金周期 ( Cash Conversion Cycle) 指标，使用 OPM 战略的企业现金周转期很短甚至为负， 这意味着企业资金周转速度极快或者根本是在使用他人资金开展经营活动；二是，企业营运资本很少，削弱企业对债务的偿还能力。
OPM 战略有弊有利，企业应当量体裁衣，选择合适企业的营运资金管理战略。现阶段研究认为财务弹性指的是企业面对现金流和投资机会方面的意外变动所具有的财务管理战略转型能力 Danieletal.（ 2008 ）。这意味着财务弹性高的企业面临突发现金流短缺问题，能够迅速找到解决方案； 财务弹性高的企业遇见难得投资机会时，有足够的资金进行投资。财务弹性尚不存在一个定量分析的标准，本文选取经营现金流量利息保障倍数、经营现金流量对短期借款的比例和经营现金流量对流动负债比例三个指标反映企业利息偿还能力和潜在融资能力； 选取经营现金流量对资本化支出贡献和现金流量充裕率两个指标反映企业现金流量对现有资本性投资的覆盖情况以及应对潜在投资机会的能力。一、腾讯控股整体战略和营运资金管理战略的关系（一）腾讯控股整体战略目标“ 3Q ”大战之后，腾讯逐渐放弃其“市场跟进者”的角色定位，不再通过改进其他企业的产品来挤压竞争对手，而是试图构建一个“互联网生态圈”，避免直接竞争，构建商业共赢格局。
所谓“互联网生态圈”就是互联网企业互惠共赢合作平台，腾讯控股属于此平台的建设者和管理者。
在构建“互联网生态圈”的过程中， 腾讯为合作企业提供资金支持但不强制参与企业的日常经营活动，也不会轻易尝试控制一家合作企业，其扮演一个风险投资者的角色。
根据腾讯年报， 2018 年腾讯对联营企业投资 378亿元，这部分投资大多数是对生态圈共建者的投资，具体包括对链家旗下房屋租赁平台自如、好莱坞制片公司 Skydance 、迅游科技等公司的投资。为了搭建“互联网生态圈”的基础设施，腾讯非常重视计算机软硬件配置以及智慧城市的投资， 2018 年腾讯购置器材、物业、工程 197 亿元；购置无形资产 319 亿元。
根据腾讯控股 2018 年度财务报告， 当年公司投资活动现金净流出 1519亿元，对于这家互联网公司而言，业务趋向投行化，投资活动俨然成为其日常活动的重要构成，这亦是实现其战略目标所必须。腾讯控股为实现整体战略目标，必须在恰当的时机，对市场上的投资机会迅速做出反应， 将手中的经济资源通过合理的方式投放出去，以获取未来的综合竞争力。
对投资机会反应迅猛与否，则取决于企业财务弹性的高低。（二）腾讯控股营运资金管理战略财务弹性是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力，具体是指公司动用闲置资金和剩余负债的能力。提升财务弹性有两个途径，一是增加公司经营活动现金净流量，二是提高投资效率，将闲置资金以最快的速度配置在需要的投资领域。然而根据腾讯控股 2018 年财务报告，公司营运资金金额不高、占公司流动资产的比例很小。
2018 年公司流动资产 2171 亿元，流动负债 2024 亿元， 营运资金 147 亿元， 占流动资产比例仅为6.8% 。较低的营运资金水平有可能限制腾讯控股的投资战略，这与腾讯控股当前的实际情况并不相符。
腾讯控股高投资效率一定有其他的原因。
进一步分析公司 2014-2018 年流动资产和流腾讯控股 OPM 战略对财务弹性的影响甘晓东（信阳农林学院 河南 信阳 464000 ）基金项目：《河南省人文社会科学一般研究项目》名称《基于有效契约理论的薪酬契约治理效应研究》编号：
2021-ZZJH-316摘 要：本文以案例研究的方式研究腾讯控股 OPM 战略对财务弹性的影响。
研究发现，腾讯控股通过实施 OPM 财务战略，提高了企业再融资能力，一定程度上提高了企业对投资机会的反应速度，对公司财务弹性的提升起到一定的积极作用。
进一步研究腾讯控股战略发现，为提高公司投资效率，较少集团公司非效率投资，公司财务弹性仍有进一步提升空间。关键词：
OPM 战略；财务弹性；现金周期169
经 营版2020.6财税金融 >>>量对短期借款比例很高，公司尚未透支银行方面的信用，在申请银行贷款时拥有一定的谈判优势。
该指标常年居于高位源于公司 OPM 战略的贡献， 公司常年保持较高的应付账款持有量，意味着公司更少地采用借款融资的方式，降低了企业融资规模。
既提高了财务弹性又降低了融资成本。
腾讯控股经营现金流量对流动负债的比例常年保持较高水平，公司尚有多种渠道来增加其营运资金持有量，以此应对新的市场机会和投资机会。（二）
OPM 战略对腾讯潜在投资机会的影响分析在腾讯控股披露的年报中， 资本性支出主要由固定资产支出，软件、专利权、非专利技术等无形资产支出，对联营、合营企业的投资支出构成。
纵观企业 2014-2018 年经营活动现金流量对资本性支出的贡献可以发现，该指标呈现上升趋势，在 2017和 2018 年有所回落。
整体来看，腾讯控股经营活动现金流对企业资本性支出的贡献不高，但基本能够覆盖企业资本性支出。在采用了 OPM 战略后，企业经营活动基本不需要自身现金投入， 这才使得企业将接近全部经营活动产生的现金流用在企业投资战略上。
再看腾讯控股另一指标：现金流量充裕率，该指标在 2014 — 2018 年 5 年内稳中有升，在 2017 和 2018 年两年有所回落。
总的来看，该指标大于一 , 意味着企业经营活动现金流能够全额覆盖企业对物业、技术、合作伙伴、债权人和股东的支出。2018 年，该指标约等于 1 ，存在现金流短缺的可能性。总体来看， 腾讯控股现金流量充裕率和经营活动现金净流量对资本性支出两个指标较低，面对潜在投资机会，企业可能受限于资金问题，望洋兴叹。腾讯控股对技术、联营企业、物业的投资金额大，需要巨大的现金流作为支撑。企业近年游戏业务、社交业务和其他业务的繁荣发展为企业带来了巨额现金流入，与此同时，企业通过提升与供应商之间的议价能力，开展 OPM 战略又进一步为企业节约了经营活动现金流出量，使得经营活动现金净流量进一步上升。在二者共同作用下，腾讯才有足够的资金去投资新企业、开辟新市场。
OPM 战略对腾讯财务弹性的提升起到了一定的积极作用，但是我们看到，为了实现腾讯控股战略目标，腾讯现金流量充裕率仍然不高，需要结合其他方法共同提升企业财务弹性。三、腾讯控股财务弹性提升策略（一）建立商业银行合作伙伴关系Danieletal （ 2008 ）在研究中发现，当企业现金短缺时，会首先向银行申请贷款来解决现金短缺问题。然而，商业银行贷款审批手续长，贷款利息率相对较高，企业想要在短时间内申请巨额的贷款，往往会受到诸多限制。
因此，腾讯控股应当与当地商业银行建立良好的业务合作伙伴关系， 采用临时性贷款额度和长期授信额度相结合的方法。对于长期性质的资金需求，在授信额度内融资；对于临时性的资金需求，签订贷款合同融资。（二）增强金融资产管理水平根据腾讯控股近五年金融资产数据， 公司金融资产投资水平较高。
公司必须加强金融资产管理，对金融资产合理分类，规划各类金融资产持有水平。在投资需求旺盛的阶段，持有更多变现能力强的金融资产；在缺乏投资的阶段，配置更多长期持有价值增长型金融资产。这样既能够提高企业财务弹性，又能提高企业投资效率。（三）提升信用评级、降低融资成本Billett & Garfinkel （ 2004 ）以及 Gamba & Triantis （ 2005）的研究则表明资本市场状况和发行债券成本是影响财务弹性的关键因素。债券或票据成本主要受到其他债券或票据评级的影响。因此，降低企业债券违约率，提高信用评级，对企业降低融资成本而言，非常重要。腾讯控股 2019 年 4 月 4 日发布公告，公司根全球中期票据计划，拟公司发行的 60 亿美元中期票据定价。
2024 年到期的 5年期票据， 腾讯承担 3.28% 的年利率， 2049 年到期的 30 年期票据，腾讯仅仅需要承担 4.25% 的年利率，由此可见，腾讯的信用评级、 融资能力都较高。
公司应当继续保持较高的信用评级水平，提升公司财务弹性，为进一步实现公司经营战略提供有力支持。参考文献：[1] 黄世忠 .OPM 战略对财务弹性和现金流量的影响—— — 基于戴尔、沃尔玛、国美和苏宁的案例分析 [J]. 财务与会计， 2006(23):15-18.[2] 孔宁宁 . 营运资本管理的 OPM 战略实践分析—— — 基于苏宁电器的案例 [J]. 财会通讯， 2009(34):20-22.[3] 马春爱，孟瑾 . 企业财务弹性研究述评 [J]. 财会通讯， 2011(31):21-23.[4]Daniel ， N .D .Denis ， D .J.and Naveen ， L. Sources of FinancialFlexibility ：
Evidence from Cash Flow Shortfalls. Drexel Universi-ty ， working paper.2008.作者简介：甘晓东（ 1992- ），男，汉族，河南省信阳市人，硕士，研究生，助教。
研究方向：会计与资本市场，公司治理。应付账款账龄 2018 年 2017 年 2016 年 2015 年 2014 年0 至 30 天 56 ， 506 38 ， 420 20 ， 815 10 ， 019 5 ， 77531 至 60 天 6 ， 264 3 ， 030 2 ， 740 1 ， 774 93661 至 90 天 1 ， 557 2 ， 050 1 ， 495 1 ， 518 618超过 90 天 9 ， 408 6 ， 585 2 ， 363 2 ， 389 1354总额 73735 50085 27413 15700 8683年份 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年存货（百万元）
244 222 263295 324主营业务成本 30873 41631 67439 120835 170574应收账款 4588 7061 10152 16549 28427主营业务收入 78932 102863 151938 237760 312694应收账款周转天数20.92 24.71 24.05 25.06 32.73存货周转天数 2.85 1.92 1.40 0.88 0.68应付账款周转天数39.60 54.95 64.95 75.84 84.89现金转化周期（天）-15.83 -28.32 -39.49 -49.90 -51.48动负债的构成，腾讯公司流动资产主要由应收账款和存款构成，流动负债主要由待支付货款和待支付票据构成， 其中公司待支付货款（应付账款）常年金额大、占比高。
2018 年更是达到了 737亿元，占当年流动负债的 36.4% 。
腾讯控股巨额应付账款由众多采购供应商贡献，供应商承担的项目包括认证服务、广告推广、人力资源、项目外包，众多行业公司在腾讯官方平台上申请注册获取供应商资格。这些企业在与腾讯开展业务合作的过程中，往往会签订赊销合同， 承担较大的资金压力。
从表 1 中可见，从2014 年至 2018 年，腾讯控股赊购业务越来越多，应付账款累计金额越来越高。将公司应付账款按照账龄细分，公司 0 — 30 天的应付账款占比最高， 可见腾讯对大多数供应商采用的都是短期赊购策略，并未延长付款期限。
2018 年按照账龄加权平均应付账款总额为 156 亿元， 这为公司减少了巨额的经营活动现金流出额，为提升财务弹性做出了重要贡献。
另一方面，如果公司不采取延迟支付策略，公司将借入 156 亿元银行贷款，按照 5.65%的贷款利息率计算，公司还需要支付 8.81 亿元贷款利息。表 1 腾讯控股应付账款账龄分布 （单位：百万元）腾讯控股 OPM 战略一方面帮助公司节约巨额的融资费用，另一方面将公司的现金周期压缩为负值。
根据表 2 ， 2014 —2018 年腾讯控股应收账款和存货之和远小于应付账款账面余额。
企业应付账款能够覆盖存货和应收账款，意味着企业不需要使用自有资金就能开展经营活动；另一方面，对于腾讯的下游客户而言，腾讯仍有放宽信用政策的空间。腾讯 2014 年现金转化周期为 -15.83 ， 2018 年现金转化周期更是达到了 -51.48 。这意味着公司在 51 天内没有销售回款， 仍然有足够的资金开展经营活动。
腾讯控股的 OPM 营运资金管理战略大大缩短了公司现金转化周期，完全覆盖了经营活动现金流需求，弥补了公司营运资金占比过低的不足，为公司开展投资活动提供了保障。二、OPM 战略对腾讯财务弹性的影响分析（一）
OPM 战略对腾讯再融资能力的影响对于大多数实施 OPM 战略的企业而言，由于采用供应商的资金开展经营活动， 自身的资金就沉淀下来。
对腾讯控股2014 — 2018 年经营现金流量利息保障倍数分析（如表 3 ），该指标 5 年内稳中有升，仅在 2018 年有部分回落，原因是 2018 年公司为应对游戏业务收入下降的影响，发行中期票据、申请短期借款，年度利息费用升高所致。
总体而言，腾讯控股利息保障倍数常年保持高位。公司尚未过度透支偿债能力，潜在债务融资渠道畅通。
面临潜在的投资机会或公司现金流的意外变动，公司可以通过银行贷款、发行债券、发行票据等方式融资获取资金来解决。通过计算腾讯 2014 — 2018 经营活动现金流量对短期借款的比例可以发现，公司除 2014 年无短期借款，其余年份经营活动现金流年份经营现金流量利息保障倍数经营现金流量对短期借款的比例经营现金流量对流动负债比例经营现金净流量对资本性支出贡献现金流量充裕率2014 年 27.67 / 0.65 0.85 0.782015 年 28.08 3.98 0.37 1.82 1.522016 年 33.51 5.34 0.65 2.36 1.912017 年 36.50 6.76 0.70...
篇六：企业财务弹性研究述评
) 企业财务保 守、财务 冗余与财务弹性的比较研 究 Ju1 ． ， 2013( V o1． 2 7 ． No． 07 ) 定用于必要的消费，管理层可以自主使用” (Dimick和Mur．
ray， 1 978) ]。
以信 息 不 对 称 为 视 角 ，Myers 和 Majluf (1984) 认为财务冗余是流动资产以及超过满足目前的经营 和债 务还 本付 息需 要 的无风 险借 贷能力 (2000) 宽泛地把财务冗余定义为 “财务冗余是指现金、有 价证券 、随时可出售的资产、容易进入债券市场或向银行进 行融资 ，随时获得基本需要的保守的融资，并使潜在的借款 人把公 司的债务作为一项安全性投资” ]。国内学者沈艺 峰 、沈洪涛 (2004) 将 “Financial Slack” 译为 “闲置财务资 产” ，并指出企业现金余额 、短期证券 以及发行无风险债的 能力之和称为闲置财务资产 (2008) 将财务冗余定义为超过企业现有营运和债务需要的
流动资金和无风险借贷能力 ，它可以使企业 自由追逐具有正 的净现值的投资机会，不用担心风险问题 。
(3) 财务弹性，亦称财务柔性、财务适应性或财务灵活 性。Gama和Triantis (2005) 研究认为财务弹性是企业以低 交易成本获得财务资源或重构财务活动的能力 (2008) 将财务弹性界定为企业调动其财务资源而采取反应 性 、掠夺性与预防性行动 ，以有利于企业价值最大化的方式 进行反应的能力 。Arslan (2008) 等学者将财务弹性直接 定义为低负债和高现金持有 。而美国财务会计准则委员会 (FASB，1 984) 将财务弹性界定为企业采取有效行动改变现 金流的数量和时间以应对意外需求和机会的能力。美国注册 会计师协会(AICPA， 1993)认为财务弹性是企业采取行动消除 企业所需要或预期的现金支出超过预期现金流人的能力 “ 。
国内学者葛家澍 、占美松 (2008) 借鉴西方学者研究成果 ，
认为财务弹性也称为财务适应性 (Financial Adaptability )，它 是指企业采取有效措施来改变现金流量的金额、时间分布借 以应付意外的需要和有利的机遇的能力 (2010) 利用柔性理论 、系统论和整合理论，全面系统考量 财务弹性的内涵，并指出财务弹性即财务柔性，是企业以主 动适应动态变化的财务环境和处理系统不确定性财务风险为 目标，以财务资源、能力有效整合为基础和动力 ，以财务行 为决策优化为路径，以财务行为的风险管理过程和结果为表 现的一种系统综合能力 1 1 4 ]。顾乃康 、万小勇 、陈辉 (2011) 则认为财务弹性是指企业动用所持有的现金以及所保留的融 资能力抓住未来可能出现的投资机会或应对未来不确定时间
冲击的能力 。
( 二 )内涵 比较 从上述三者内涵界定可以看出，由于国内外学者研究视 角不同，导致三者尚无同一内涵。但是，可以确定 ，财务弹 性内涵起源可以追溯到Myers所提及的财务冗余，在论述及 修正的融资优序理论时 ，Myers认为，融资优序理论成立的 个前提是企业需要具备足够的财务冗余，才能保证企业在 筹措外部资本时优先采用债务融资。由此可知 ，国外学者由
财务冗余引出财务弹性概念。财务冗余的理论背景为融资优 序理论、资源基础理论、公司行为理论与代理理论 ，财务弹 性的理论背景为融资优序理论 、柔性理论与系统论 ，而财务 保守的理论背景为资本结构理论 、产品市场竞争理论 、代理 理论与信息不对称理论。从内涵表征形式来分析 ，财务冗余 由现金余额 、 有价证券、随时可出售的资产与备用举债能力 。Brealey等 。钟和平 、张旭梅 、方润生 。Byoun 。而赵华、张鼎祖 一一140一
等组成，财务弹性由低负债和高现金持有量组成，而财务保 守主要是低杠杆财务政策。财务杠杆是指由于债务的存在而 导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，
财务杠杆效应主要是负债的利用 ，财务保守企业负债偏低，
从而导致低杠杆。从三者内涵表征来看，低负债是 者共同 特征 ，财务保守最显著特征就是企业负债偏低 ，备用举债空 间较大 ，而财务冗余除了现金余额与可变现证券 、资产外，
同样储备一定举债能力，高现金持有量是财务弹性最为显著 特征。由此可知，三者内涵既有区别，又有一定内在联系。
三、动因分析与比较 ( 一 ) 动 因分析 国内外学者应用不同理论 、不同经济体数据对企业采取 财务保守政策、滞留财务冗余资源以及保持财务弹性的动因 进行了探索。
( 1) 财务保守。资本结构研究表明企业财务保守的动因 多种多样 ，一是战略公司财务动因。国内外学者从产品市场 竞争与公司资本结构互动视角研究财务保守行为，并以公司 经营战略、产品市场竞争与产业特征等因素分析了企业财务 保守行为。当存在产品市场竞争不确定与企业产品成本不确 定时 ，企业增加负债不会获得战略优势，债务增加会导致行 业价格和预期收益下降，故企业宁愿降低财务杠杆而采取财 务保守行为。国内学者朱武祥等 (2002) 也从产品市场竞争 视角 ，研究我国企业财务保守政策动因，并发现企业基于其 产品市场竞争永续经营战略考虑而选择较低财务杠杆，从而 储备财务弹性以便在随后的市场竞争中保持后续投资能力或 价格竞争优势，当前的高财务杠杆对企业后续投资能力和营 销竞争力产生显著负影响 [1 6 1
0 二是行为公司财务动因。Bak．
er和 Wrugler (2002) 等国外学者突破经典公司财务理论的 “经济人” 假设和有效市场假设 ，引人心理学研究成果 ，提 出市场时机选择理论，研究认为市场时机动因对企业资本结 构选择具有持久影响 ，企业往往选择在市场高估时发行股 票，在低估时回购股票，因此市场时机的好坏是企业采取财 务保守行为的动因之一 l 。三是公司治理结构动因。股权与 债权对企业形成不同控制权 ，共同构成公司治理结构的基本 内容 ，公司治理的主要任务是解决信息不对称条件下的有效 激励问题 ，因此，激励机制影响企业管理层 ，诱发管理层为 了声誉、政治地位 、在职消费等 自利而采取财务保守行为。
四是债务契约约束动因。企业的高杠杆 (高负债) 会软化其 产品竞争 ，使企业处于竞争弱势 ，导致产出减少 、收益降 低。在企业绩效下降时，债务契约约束的高昂成本会刺激竞 争对手采用掠夺战略而迫使企业减少市场份额或退市 ，所以 企业为了避免掠夺或退市的途径只能减少负债，采取低杠杆 策略，维持财务保守行为，因此债务契约约束的强弱是企业 采取财务保守行为的动因之一。
(2) 财务冗余。国外学者以资源基础理论和公司行为理 论为基础 ， 研究认为企业滞留财务冗余资源的动因主要是财 务冗余资源能够充当环境波动减震器 、组织内部冲突解决工 具及企业创新助推剂。Sharfman ( 1 988) 等学者研究指出，
“拥有足够冗余资源，公司在应对环境变化时 ，将会有更大 的管控余地 ，特别是企业经历突变或困难时期，冗余资源能 够使企业坚持经营 ， 度过危难时期” u
。冗余资源能够减少
( 70 7月a ) 企业财务保 守、财务冗余与财务弹性的比较研 究 (Vo1． 27 ， No． 0 7 ) 组织内部不必要的政治活动，当组织内部没有可利用的冗余 资源时 ，组织内部成员最有可能为了占有属于他们 自己的资 源而热衷追求构建联盟、讨价还价等政治活动；而当企业内 部冗余资源充足时，冗余资源能够减少企业内部政治活动和 各种冲突。因此 ，Moch和Pondy ( 1 977) 认为，当组织存在 冗余资源时，就能解决一切问题 革创新活动中所需的资金支持，推动了企业革新 ，促使企业 更好地适应环境 ，提升 自 身核心竞争力。冗余资源会使管理 者从心底产生冒险的欲望，因此，较多的冗余资源很可能会 导致更高的收益。“ 对环境的适应 ，在很大程度上涉及对组 织新措施的接受和履行 ，相比没有冗余资源的企业，保有冗 余资源的企业在应对环境变化时，会采取更为激进大胆的举 动”(Cheng 和Kesner，1997) ㈨j。
(3) 财务弹性。一是持有现金动因。在完善的资本市场 假设下，企业的财务决策与企业价值无关，但是 ，完善资本 市场假设很难成立，企业便因各种诱因持有现金 ，而企业持 有现金的多少直接影响财务弹性。Myers和Majluf ( 1984) 的 融资优序理论强调了企业持有现金以储备财务弹性。Soenen (2003) 指出，现金储备能为企业创造相应的财务弹性和战 略机会 ，在经济不景气情况下 ，充足的现金有助于企业抓住 投资机会，持有现金越多，越有利于企业 认为 ，企业因交易 、预防与投机动机而持有货币资金。因 此，企业现金持有量越高，财务弹性越大；二是外部环境不 确定性。企业管理层在决策时对于相关环境因素信息的缺 乏 ，无法得知决策结果 ，无法预知环境对决策的影响，外部 环境的复杂性与变动性 ，促使管理层保持一定财务弹性，以 应 变未来 环境 不确定 性 。三是资 本结构 动 因。
Poitevin (1989) 、Billet (2007) 、Byoun (2008) 等国外学者从资本结 构视角出发，强调企业管理层通过低杠杆获取财务弹性，采 取低杠杆政策的企业保留了未来提高杠杆 比率为投资或增长 机会筹措资金的能力 ，杠杆越低，财务弹性越大 (二 ) 动 因比较 从上述动因分析可以看出，三者之间具有内在必然联 系，内外部环境不确定性是企业所面临的客观事实，为了减 少不确定性 ，企业采取财务保守政策、持有较高财务弹性与 滞留财务冗余资源来应对内外部环境的不确定性 ，因此 。不 确定性是三者最主要的动因之一。三者动因的主要区别在 于，财务弹性动因主要是企业管理层所执行的财务政策，激 进型管理层喜欢财务弹性越小越好 ，保守型管理层喜欢财务 弹性越大越好。企业持有现金可以抓住交易、投资等战略机 会，较高财务弹性会使企业根据市场变化，随时调整企业股 利支付政策，向市场传递对企业有利的信号。企业采取财务 保守政策主要与管理层特质相关 ，管理层 由不同个体组成 ，
而个人对风险偏好不尽相同，管理层的风险偏好分为风险厌 恶型 、风险追求性与风险中立型，当企业所面临的产品市场 竞争越激烈 ，风险厌恶型管理层越容易采取保守财务政策。
维持财务弹性和采取财务保守政策对企业是利是弊，应区别 对待，当企业面临经济危机时，则财务弹性和财务保守对企 业有利，当企业面临经济繁荣时期 ，财务保守型企业持有较 高财务弹性会不利企业发展，容易被资本市场 “猎食者” 并 购。而企业内部滞留财务冗余动因一方面是管理层认为财务 。冗余资源提供了企业改 。货币需求理论 。
冗余资源能够缓冲外部环境突变 、 能够解决组织内部冲突以
及可以进行创新活动 ，另一方面 ，现代企业两权分离特质、
信息不对称以及所有者疏于监管，缺乏有效激励机制，管理 层过度使用 自由裁量权 ，在职消费企业滞留财务冗余 资源 ，
诱发财务松懈行为。从三者动因分析看，企业管理层面对外 界环境不确定性以及产品市场竞争等，从战略上采取财务保 守策略，企业内部保持较高财务弹性 ，滞留财务冗余资源 ，
来应对环境突变给企业带来的不利冲击。
四、定量研究与比较 (一 ) 定 量研 究 财务保守 、财务冗余与财务弹性是利是弊，国内外学者 根据不同理论 ，利用不同研究方法，研究了_ 一者对企业投融 资决策、企业绩效与企业价值等方面的影响。
1 ． 财务保守 ( 1) 财务保守测度。学术界对财务保守的测度主要有四 类 ，一是 Minto和Wruck (2001) 研究认为当一个企业的长期 负债率连续 5年属于所有企业最低的20％之列时即为财务保 守企业 ；二是以企业实际负债率是否达到事先计算的目标资 本结构为标准，即长期负债率小于或等于资本结构 目标值时 界定为财务保守企业；三是 Inoa、Leonida 和Ozkan (2004) 提出的阀值标准；四是以现金充裕度标准来界定企业财务保 守行为 [23 ]0
(2) 财务保守之谜。学术界试图通过委托代理、信息不 对称 、融资优序等理论诠释企业财务保守之谜 ，但至今没有 令人信服的解释。大量学者引入不确定性 、不完全市场、价 格竞争模型 、博弈沦与信息经济学等原理，研究认为，公司 负债水平的高低受企业所处行业竞争性、资本结构等方面影 响，负债水平会影响其所在行业的市场竞争结构 ，从而导致 行业集中度的变化 ；而市场竞争结构也会反过来影响公司的 资本结构，因此，公司资本结构与其行业的市场竞争结构之 间存在双向互动效应。Jensen和Meckling (1
976) 等基于信息 不对称假设、Schmidt (1997) 基于清算威胁假设 以及Franks 和Mayer ( 1 990) 等基于声誉激励假设等三种研究视角对公司 治理效应与动力机制进行了实证研究，结论认为产品市场竞 争对公司治理具有显著强化效应 ，企业面临内部和外部压 力，企业的融资策略更加趋向谨慎，企业会通过预留更多现 金、缩减债务规模等选择而表现 出更加明显的财务保守行 为。国内学者朱武祥等 (2002) 利用 国内资本市场数据构建 两阶段双寡头垄断竞争模型 ，实证证明了企业对未来市场竞 争激烈状况的预期导致企业选择较低的财务杠杆。但章细贞 (2007) 基于代理理论与战略管理理论融合的观点，对企业外 部环境与其财务保守行为之间进行了理论分析和实证检验 ，
与上述结论正好相反 ，即越是在动态环境、市场竞争激烈的 行业 ，负债比率越高 ；越是环境稳定 、市场竞争程度低的行 业，企业财务政策越保守 ；张志强 (201 0) 利用zz 杠杆模 型和现实数据推知，企业实际财务杠杆水平与理论最优标准 之间没有明显差距，企业总体上不存在财务保守问题 [2 5 ]o
2． 财务冗余 梳理国内外研究文献，鲜见学者系统研究财务冗余。国 外学者重点关注财务冗余对企业绩效的影响，Latham和Braun (2009) 研究经济衰退与恢复期『 画 J财务冗余对...
篇七：企业财务弹性研究述评
Taxpaying 财会研究财务弹性对企业价值的影响分析普秀玲（广东南华工商职业学院，广东 广州 510507）摘 要：财务弹性是企业为了抵御不确定性风险以及抓住未来投资机会而储蓄现金，进行的“未雨绸缪”行为，对企业价值的提升有很大影响。本文首先介绍财务弹性的基本理论，之后理论分析财务弹性对企业价值的影响，再采用实证方式验证二者之间的关系，最后对提升企业财务弹性提出建议和对策。关键词：财务弹性；企业价值一、财务弹性基本理论（一）财务弹性的概念财务弹性，又被称为财务适应性或财务灵活性，是指企业动用闲置资金和剩余负债的能力，是企业能够应对意外现金需求并及时把握投资机会的能力，财务弹性体现了企业融资对内外部环境的反应能力、适应程度和调整余地。（二）财务弹性的动机企业保持一定的财务弹性是由融资成本决定的，在信息不对称的条件下，企业外部融资成本高于内部融资成本，在进行融资时，一般来说首先会考虑内部融资，其次是债务融资，最后是权益融资，因此为了在将来资金需要时，能够具备一定的缓冲余地满足资金需求，企业会持有必要的现金以保持财务弹性。（三）财务弹性的来源财务弹性的来源可以是多种多样的，如增加现金储备、利用商业信用、选择恰当的股利分配政策等。企业应当从自身实际情况出发，选择最适合自己的个别或若干渠道。第一，自由现金流量。自由现金流量是企业可以自由支配的现金，是指企业经营活动产生的现金流量减去维持企业现有生产能力所需的资本性支出后的剩余现金流量。现金是灵活性最强的资产，企业的现金流量越充足，在扩大再生产、投资等方面的选择空间就会越大。但要注意，现金过多容易造成代理问题，也会造成企业的资金浪费。第二，未举债能力。企业的未举债能力是指企业保持较低的财务杠杆水平以保证在面临意外资金需求时能够利用剩余的负债能力。若是企业当前的负债率过高，那么在企业资金短缺时，就很难再获得金融机构的贷款，加大了企业资金需求的难度。第三，股利分配政策。虽然有学者认为较低的股利支付能够节省企业现金，在一定程度上增加企业财务弹性，但企业选择支付股利的方式更容易进入外部资本市场进行融资。持续且稳定增长的股利政策，向投资者传递出企业经营良好，发展前景良好的信号，提升了外部投资者对企业的信心。第四，隐性现金流。隐性现金流其实也是内部融资的一种方式，主要包括关联交易或利用供应商的信用。规范合法的关联交易可以降低交易成本，帮助企业获得更多成本较低的资金；利用商业信用能够将资金成本转嫁给供应商或客户，加快了资金周转速度，无形中增加了企业的可用现金流。二、财务弹性对企业价值的影响分析（一）增强企业的市场竞争能力当前企业处于市场竞争激烈，环境不断变化，政策存在不确定性的大背景下，导致企业发生财务危机的可能性增加，因此企业必须发展自身独有的优势，才能确保在行业中的优势竞争地位。财务弹性可以作为企业的一项资源竞争优势，当企业的资金流不确定时，能够灵活地应对外部环境的挑战，提高企业的市场竞争力。（二）抓住未来投资机会企业的价值很大程度上取决于其是否能够抓住未来投资机会，但企业投资决策的制定首先受到可用资金的限制，面临良好的投资机会时，若是资金不足，只能白白放弃，这时企业保持一定的财务弹性的重要性就显现出来。企业的生产经营、扩大规模、抢占市场、技术创新等都需要大量的资金投入，只有具备一定的财务储蓄能力才能够满足关键性投资的需要，为企业捕捉投资机会提供支持。（三）提升企业的管理水平保持一定的财务弹性，从经营管理角度来看，是企业实行柔性管理的一部分，能够帮助企业提升管理水平。面对变化莫测的外部环境，企业的财务管理水平应当跟上来，能够适应环境的变化。一方面，企业要去适应外部环境的变化，另一方面，又要能够具备改变的能力，为自身目标的实现创造条件。企业保持适当的财务弹性，从筹资、投资、资本运营、收益分配等环节满足企业财务活动柔性管理的需要。筹资的弹性体现在，企业有更大的灵活性去选择科学的筹资方式，优化企业的财务杠杆，制定更为适合企业的筹资策略；投资弹性体现在，企业能够准备更多的投资方案和措施，根据市场的变化及时对投资计划进行调整，实施动态的投资管理；资本运营弹性体现在，企业的现金持有额度弹性、应收账款弹性、存货弹性等；收益分配弹性体现在，企业根据内部外环境变化及管理要求，对利润分配政策、方案能够及时灵活的调整。只有将企业的财务管理与各项活动有机结合起来，有效实施柔性管理，才能持续有效的处理财务管理活动中的各种不确定性，提高企业的管理效率。三、财务弹性提升企业价值的实证分析（1）研究假设：财务弹性与企业价值呈正相关关系。（2）样本选取和数据来源。选取我国A股制造业上市公司2015-2017年间的数据为研究样本，剔除数据缺失企业，剔除ST或*ST企业，最终得到3215个上市公司样本。数据均来源于CSMAR数据库。（3）变量选取和模型设定。被解释变量：企业价值。以托宾Q作为衡量企业价值的指标。解释变量：财务弹性。财务弹性主要来源于企业的现金持有量及剩余债务能力。采用因子分析法，计算企业财务弹性指数（FFH）表示财务弹性水平。具体步骤为：选取反映现金持有量与现金流量能力、企业负债水平、资金周转速度、内部资金积累、股权融资能力等五大类13小类指标，按照特征值大于1 的标准，提取前五个因子，以五个因子变量的得分为基础，以各因子的方差贡献率为权重，构建综合得分函数，计算每个样本公司的综合得分，得到财务弹性指数FFH。FFH取值小于0，企业缺乏财务弹性，取值在0-1之间，表明企业财务弹性状况一般，取值大于1，表明企业富有财务弹性。控制变量：（1）股权集中度TOP10。前十大股东持股比例之和，股权集中度越高，企业持续经营业绩越差。（2）股权性质SOE。股权性质不同，代理问题严重程度不同，资源配置效率存1152019年第32期（总第248期）
财会研究进而对财务预算管理进行全方位的优化提升，促进企业实现快速发展。（二）完善财务预算管理制度财务预算管理制度作为财务预算管理的重要组成部分，为能够充分适应精细化预算管理的实际工作需求，必须要对其进行全方位的优化升级。首先要进一步完善考核制度，充分考虑各部门、各项目中的实际情况，科学合理设置各部门、单位业绩考核目标，以此来保障绩效考核的顺利推进，促进精细化预算管理的实行；其次电力企业需要将精细化预算管理与各部门与各项目的实际情况相结合，不同部门、单位及项目要采用不同的精细化预算管理模式，确保精细化预算管理能够充分的落到实处，提升电力企业财务预算的实际效果［3］ ；最后企业还要建立起一个完善的监督管理体系，以此来对绩效考核与精细化预算管理进行有效的管控，进一步确保精细化预算管理的有效实施。（三）不断提升财务管理信息化建设水平不断提升财务信息化建设水平，才能够确保财务信息系统充分的适应电力企业的实际发展需求，充分地发挥出财务管理的实际效果，促进企业发展。对于财务管理信息化建设，电力企业要做到以下几点内容：一是不断融合第三方专业力量，借助第三方专业优势打造财务管理信息化平台，确保财务核算系统、报表系统、资产管理系统、资金管控系统以及结算系统发挥真正作用，服务精细化财务管理。同时加强本企业系统支撑部门员工培训，即时解决系统使用问题，确保系统内各功能点准确使用，从而通过内部提升、外部引进两方面来提升企业财务管理信息化建设的人员基础［4］ ；二是加强财务管理人员的财务预算精细化管理能力，并对财务人员的计算机软件操作能力进行培养，从而提升财务管理人员的计算机软件使用能力同时，提升企业财务预算的信息化建设水平；三是提升财务管理人员的数据分析能力，针对市场发展数据与企业财务数据两方面进行，为精细化预算管理提供专业的数据支持，提高财务预算管理的实际效果，促进电力企业的发展。四、结语虽然随着社会经济的不断发展，如今电力企业的竞争不断加强，进一步深化精细化预算管理对电力企业来说现的尤为重要，将有效地提升企业市场竞争力，进而将发展压力转化为发展机遇，为电力企业的发展注入新的活力。当然对于精细化预算管理，其在实际应用过程中电力企业一定要充分考虑到自身的实际情况，然后根据实际情况进行适当调整，只有这样才能够充分的保障精细化预算管理能够在电力企业发展中起到其应有的作用。参考文献［1］刘杰.精细化预算管理在电力企业财务管理中的运用研究［J］.经贸实践,2015（14）.［2］庹明玉.电力企业财务管理中精细化预算管理的应用分析［J］.中国集体经济,2017（9）.［3］赵菊.精细化预算管理在电力企业财务管理中的运用解析［J］.财经界（学术版）,2016（22）.［4］邢璐.王俊.探析精细化预算管理在电力企业财务管理中的合理应用［J］.纳税,2018（9）.（上接第113页）（上接第114页）损失。（三）物流企业内部建立科学化的项目分工条例物流企业首先要进行内部管理与优化，针对不同类型的合作项目，物流企业应当选派不同的工作人员进行项目的全程跟进，避免双方在合作过程当中产生不必要的矛盾。并且针对大型的、长期合作的客户应当成立针对性的工作小组，双方在合作期间所有的事物全权交给工作小组负责，保证在产生矛盾的时候由专业的人员进行管理，减少给物流企业带来的经济损失。三、结语物流企业要想规避应收帐带来的风险，首先自身应该清楚企业实行应收帐的目的是为了保证企业的经济效益，而不是空为企业增加更多的项目数量，从而进一步控制应收帐的合作数量。应收帐的管理不仅仅是物流企业单方的责任，而是物流企业与客户双方的责任，为了保证双方在合作过程当中产生不必要的矛盾，在合作之前双方要先进行充分地了解，在明确了经济效益的基础之上在签订合同，以防之后产生那个矛盾。同时物流企业自身应对应收账的项目给予一定的重视。参考文献［1］丁元元.浅析物流企业应收账款管理［J］.纳税,2019（18）.［2］张幼红,卢琳.物流企业应收账款管理研究［J］.物流技术,2013（13）.［3］李滔.试述提升物流企业应收账款管理的有效途径［J］.时代金融,2015（18）.在差异，影响企业绩效。（3）盈利能力NPS。销售净利率，企业持续不断的盈利，能够增加企业价值。（4）上市年限AGE。取企业上市年限的自然对数。（5）企业规模SIZE。取企业资产总额的自然对数。（6）成长性GWOTH。营业收入增长率，企业的成长速度与未来的发展能力决定了公司的价值。模型设定：
Q = β 0 + β 1 FFH + β 2 TOP10 + β 3 SOE + β 4 NPS +β 5 AGE + β 6 GWOTH + β 7 SIZE + ε（4）回归分析。利用stata15统计阮籍，采用最小二乘法对模型进行回归分析，回归简化结果为：财务弹性FFH对企业价值的影响在5%的水平上显著为正，其他指标均在正常范围内，这说明，保持一定的财务弹性，能够实现企业的价值增值，提高公司的质量和投资价值。四、研究结论财务弹性是企业一项有待利用的重要资源，影响着企业的业绩，提升企业的价值。这是因为，财务弹性能够帮助在面对未来发展机会时，能够更好地抓住机遇，提高投资的效率；在企业面对财务困境时，能够帮助企业改变策略，突破困局，降低企业面临的风险；在市场竞争激烈时，能够改善企业的经营绩效，提高企业的市场竞争能力，促进企业的价值提升。因此，企业要结合自身的情况，选择最适合自己的财务弹性水平，具体来说，企业可以从以下几个方面来提高自身的财务弹性：（1）依靠产品创新来扩大市场销售份额，依托主营业务的增长增加企业经营活动中的现金流量。在激烈的市场竞争环境下，企业要想扩大销售，占领市场，必须以市场需求为导向，以技术改进为依托，生产出创新型的产品，满足客户需要的产品，才能确保企业的经营持续性。（2）善于利用商业信用，加快资金周转效率。在采购环节，尽可能在不损害商业信誉的前提下延期支付货款，在销售环节尽可能及时向客户催收账款，以加快企业的资金周转效率，提高企业的资金使用效率。（3）与金融机构建立良好的合作关系。为了获得更高的信贷能力，更快捷的获取融资，企业要加强与银行等金融机构之间的良好合作关系，在面对内外部环境刺激时，能够快速获取资金，保证企业的正常运行。参考文献［1］刘得格,罗知地.财务弹性和投融资行为以及企业价值的关系研究［J］.经济研究导刊,2012（1）.［2］马春爱,孟瑾.企业财务弹性研究述评［J］.财会通讯,2011（11）.116
篇八：企业财务弹性研究述评
30 卷第 12 期2008 年 12 月外国经济与管理Vol 30 No 12Dec 2008Foreign Economics & Management西方弹性工作制研究述评及其新进展探析45 西方弹性工作制研究述评及其新进展探析魏 翔( 北京第二外国语学院 中国旅游与休闲经济研究中心, 北京 100024) 摘 要: 在经济全球化和企业竞争加剧的形势下, 弹性工作制以其降低人工成本、 增强企业弹性和竞争力的显著优势, 开始在西方国家盛行。本文利用 62 个主要的美国大学文献检索数据库, 分别就弹性工作制的动因与优缺点、 弹性工作制对企业运营的影响、 弹性工作制与绩效的关系、 弹性工作制的宏观经济影响四个方面, 对近十年来弹性工作制研究的主要内容和最新进展进行了综述, 并概括了弹性工作制研究的启示和意义。 关键词: 弹性工作制; 竞争; 成本 中图分类号: F270 文献标识码: A 文章编号: 1001 4950( 2008) 12 0045 07收稿日期: 2008 09 29作者简介: 魏翔( 1972- ) , 男, 北京第二外国语学院中国旅游与休闲经济研究中心讲师, 中国人民大学商学院经济学博士。 进入 20 世纪 90 年代后, 弹性工作制( flexible working) 在西方国家取得了新进展, 并在实施规模和范围上出现了明显的扩张。弹性工作制有利于员工进行工作! 闲暇平衡( workleisure balance,WLB) , 从而提高效率( Dawkins 和 Simpson, 1994) ; 同时也有利于企业降低人工成本, 提高管理与运营的灵活性, 适应多变的市场环境, 从而提升竞争力。经济学家发现, 员工的工作 ! 闲暇冲突( workleisure conflict, WLC) 与平衡问题通过就业、 福利、 收入分配等渠道越来越显著地影响到经济效率与未来的经济发展。制有利于我国企业缓解员工的工作 ! 闲暇冲突、 提高个体效率和企业效率、 节约成本和增强竞争力。国的就业紧张、 劳动矛盾、 企业软竞争力不足等经济社会问题提供一些参考。我们通过美国大学文献检索系统, 在 AAA、 EBSCO、 ERIC、 JSTOR、 LC、 SSCI 等共计 62 个数据库中按关键词对 1998~ 2008 年的文献进行了检索, 对搜索到的所有文献进行了分类, 并对重点文献进行了综述。本文的综述内容包括弹性工作制的动因与优缺点、 弹性工作制与绩效的关系、 弹性工作制对企业内部运营的影响以及弹性工作[ 1]高速发展的我国经济亦面临日益紧迫的就业、 民生福利和社会经济心理问题。弹性工作 本文对最近十年西方( 尤其是美国和欧洲) 研究者的最新相关研究进展进行了述评, 以期为解决我制对就业等宏观经济变量的影响四个方面。一、 弹性工作制的动因与优缺点 ( 一) 弹性工作制的动因 按照美国劳工部的分类, 弹性工作人员有独立签约的合同工( independent contractors) 、 待命工人( on call workers) 、 临时工( temporary help agency workers) 以及约聘人员( contract company workers)四类。而按照 Gregush( 1998) 的研究, 弹性工作可以分为临时工作、 兼职、 人才租赁、 独立短期合同工和自我雇佣五类。其中人才租赁和兼职又包括远程或在家工作( remoteorhomeworking) 、灵活工时
46 外国经济与管理( 第 30 卷第 12期)( working flexible hours) 、 工作分享( job sharing) 、 压缩工时( compressed hours) 和年工时考核( annualised hours) 五种形式( Anonymous, 2005) 。认为只适用于高技能员工( Anonymous, 2008) 。随着世界经济全球化的发展, 企业竞争加剧并且更加注重弹性专精的竞争能力, 弹性工作制在 1990 年后得到越来越多企业的青睐, 并且逐渐成为人们的一种战略选择和生活方式( Garsten、 Betwixt 和 Between, 1999) 。本竞争力, 因为弹性员工在工资尤其是福利和培训方面的支出通常低于全职员工( Allan 和 Sienko,1998) ; 二是弹性工作制增强了企业的生产灵活性, 使企业易于适应多变的需求波动, 并且顺应了企业 核心 ! 外围( core periphery) 发展模式和生产小型化、 专业化的发展趋势( Garsten、 Betwixt 和 Between, 1999) ; 三是弹性工作制可以为企业寻求更合适的全职员工提供前期准备, 可用于考察员工( Ghio, 2005) 。领袖企业开始认识到, 供不应求的劳动力市场、 劳动力老龄化和对雇员信任度的依赖,使得现代企业可以通过工作多样化和弹性工作制在财务健康( financial health) 和可持续发展( longterm sustainability) 上获益。因。理论对企业选择弹性工作制的动因进行了有力的理论解释。lan 和 Sienko( 1998) 调查发现, 个体偏好弹性工作的原因主要在于: 弹性工作在时间上更自由, 具有变化性和挑战性, 有助于更新技能, 能赚取更高的边际收入或额外收入。例如, 高技能员工在多个企业兼职比在一个企业固定工作挣得多。除此之外, 还存在被动的弹性就业。例如, 找不到全职工作的低技能人员或家庭女性以及为正式工作积累经验的学生都倾向于选择弹性工作。Moorman 和 Harland( 2002) 补充指出, 喜欢弹性时间和离家近是个体选择弹性工作的另外两个动因。Snir 和 Harpaz( 2002)则挖掘了个体偏好对个体选择的影响, 他们指出, 现实中存在 工作导向( work oriented) 和 闲暇导向( leisure oriented) 两种不同价值观的劳动者, 而灵活的弹性工作制能给闲暇导向的雇员和雇主都带来收益, 因此, 企业应该识别员工个体偏好背后的价值观类型。T an 等( 2002) 对亚洲的相关研究填补了此类研究的地域空白。他们在对新加坡 141 名弹性工作人员的数据进行因子分析后认为, 个体选择弹性工作有六种动因, 包括家庭原因、 经济原因、 个人偏好、 自我发展原因、 为了获得正式工作和找不到全职工作。其中, 寻求自我发展是亚洲人从事弹性工作的重要动因, 但在美国, 这却不是重要因素。同时, 学者们主要利用期望理论( expectation theory) 对上述个体动因进行了理论解释( Wheeler 和 Buckley,2001) 。后, Wheeler 和 Buckley( 2001) 总结认为, 弹性工作制具有降低成本( 包括交易成本) 、 适应多变的需求、满足不同人群对时间配置的偏好和促进分工经济的优点。具体来讲, 弹性工作安排能显著节约培训支出, 提高企业财务能力, 降低临时员工的流失率 ( Westerman, 2001) , 提高企业弹性专精的能力( Moorman 和 Harland, 2002) , 降低劳动成本, 在经济衰退时更有利于企业恢复盈利能力( Gilder 和Commitment, 2003) 。组织文化和弹性工作制的弹性大小( elasticity of flexibility, 即企业容纳弹性工作人员的范围)工作制能显著提升高科技企业的创新力和工作效率 弹性工作制早在 20世纪 70 年代的美国就已经比较普遍, 但在 20 世纪 90 年代之前, 弹性工作制被 通常, 有三个原因导致企业偏好弹性工作制: 一是弹性工作制有利于降低人工成本, 增强企业的成[ 2]此外, 应对并购带来的裁员潮, 是企业大量使用弹性工作制的另一动[ 3]而 Wheeler 和Buckley( 2001) 则结合交易成本( transaction cost) 理论和社会网络( social network) 在供给方面, 个体选择弹性就业的动因主要在于个体对优化配置物质资源和时间资源的追求。Al ( 二) 弹性工作制的优缺点 1 优点。起初, Gregush( 1998) 研究发现, 利用弹性工作制返聘员工可以防止企业知识流失。随 最近的研究表明: 在低工资群体中实施弹性工作制对个体和企业都有好处, 但需要仔细考察企业的[ 5- 6]。 2 缺点。尽管弹性工作制在西方国家已经深入人心并对企业和国民经济产生了诸多积极作用, 但[ 4]; 弹性
西方弹性工作制研究述评及其新进展探析47 在实施过程中仍暴露出不少问题与缺陷, 相关研究近年来已成为弹性工作制研究的一个热点。Sienko, 1998) 。这可能是由于弹性工作的工资通常较低, 这反过来使愿意选择弹性工作的低技能人员比例越来越大, 这在一定程度上会抑制用人企业创新能力的提高( Gregush, 1998) 。是, 一些研究者建议, 企业应该在那些不需要培训、 所需技能较低且不太需要沟通的岗位上雇用弹性员工( Wheeler 和 Buckley, 2001) 。性员工的组织公民行为被认为是提高弹性员工的稳定性和责任心的重要手段[ 7], 但必须注意, 弹性员工的组织公民行为受到他们选择工作的动机的影响( Moorman 和 H arland, 2002) 。 首先, 经验数据显示, 相比于全职员工, 弹性员工的稳定性和忠诚度不高、 责任心不强( Allan 和 其次, 对比研究显示, 过多地使用弹性员工不利于员工之间的沟通, 有可能损害企业的稳定性。于 既然弹性工作制存在上述种种不足, 如何改进弹性工作制, 就成为另一个研究重点。例如, 激发弹二、 弹性工作制与绩效的关系 弹性工作制作为正式工作制的替代, 它的盛行与其对绩效的影响密不可分。最近十年涌现出大量有关弹性工作制与绩效关系的实证研究, 并产生了一些卓有新意的观点。相关研究主要在以下两个方面展开。的影响。实证研究显示, 在专业技术领域, 弹性员工有着比正式员工更强的任务认同感( task identity)和工作反馈( feedback from job) , 并且有更强的动力去完成任务, 因此他们是企业珍贵的人力资源( Allan 和 Sienko, 1998) 。但是, 这些员工工作不稳定、 对未来的预期低、 存在横向比较心理, 这些可能对其工作满意度、 福利和责任心产生负面影响( Anna, 1999) 。和正式员工的工作满意度和流失率都会产生显著影响( Koh 和 Yer, 2000)。例如, T an 等( 2002) 的调查分析表明, 弹性工作方式能显著提高员工的工作满意度。这可能是因为弹性工作安排通常能帮助个体较好地减轻工作压力和家庭压力, 通过提升个体的工作 ! 闲暇平衡水平来提升其工作满意度。弹性工作对员工的健康和福利有潜在好处, 并通过工作 ! 闲暇平衡来传导, 具体表现为弹性工作的增加可以降低员工的缺勤率和工伤率, 这将潜在地提高员工的工作! 闲暇平衡水平( 计量结果显示该水平是具有显著影响的中介变量) , 进而提高员工的任务完成质量和经济福利。排增进工作 ! 闲暇平衡的作用受到工作压力、 对工作的掌控程度( job control) 和上级支持力度( supervisor support)的显著影响。正面影响, 这种情绪在员工拥有更大的时间控制权时更容易表现出来, 因此, 弹性工作制这种能扩大员工时间控制权的工作安排方式不仅能提高员工的满意度, 还能提高顾客的满意度。工作方式工作的临时员工具有更强的合作性, 并且表现出更多的组织公民行为, 他们的激励潜力得分更高。这说明, 临时或弹性工作方式本身就是一种激励手段, 能刺激个体的绩效。当经济不景气时, 一方面, 雇主可以通过削减员工的福利来节约开支, 但这会降低员工的士气和绩效; 另一方面, 雇主可以通过提高工作灵活性来刺激员工提高绩效。绩效提升的一个重要因素。临时或弹性员工努力工作是一种为获取未来市场价值而采取的理性行为:害怕失去现有的工作、 害怕受到惩罚、 希望被视为好员工以便得到长期留用, 都是提高个体绩效的内在动力。 ( 一) 弹性工作制对个体绩效的影响 沿袭更早期的研究, 最近十年的早期研究更多地关注专业技术领域的高技能弹性工作对个体绩效 随后的研究把研究对象放宽到所有领域的弹性员工。研究者发现, 实际上, 弹性工作制对弹性员工[ 8]并且,[ 9]而在作用机制上, 弹性工作安[ 10]此外, 组织行为理论表明, 自发和自然的积极工作情绪对顾客满意度产生[ 11] 研究人员对弹性工作制提高个体绩效的原因进行了解释。Castaneda( 2001) 发现电信行业以弹性[ 12]弹性工作本身的不稳定性所导致的未来预期, 也是促进个体[ 13] 另外, 弹性工作制对个体绩效的负面影响也受到了部分学者的关注。例如, Martin 和 Sinclair
48 外国经济与管理( 第 30 卷第 12期)( 2007) 的数量分析显示, 弹性员工的工作投入意识较差, 但工作满意度和组织责任心和正式员工差不多。面, 学者们的看法还远未取得一致。乐观。Van Dyne 和Ang( 1998) 认为, 由于弹性员工较少实施组织公民行为, 其组织责任心也比较差, 因此弹性工作并不利于企业整体绩效的提高。Gilder( 2003) 对两家酒店的 64 个弹性员工样本进行了经验分析, 结果显示, 与全职员工相比, 弹性员工对组织的信任程度更低、 主观责任感更弱、 建设性工作表现也更少( 比如, 组织公民行为和合理化建议都相对较少) , 这些都会对企业绩效产生消极影响。不过,研究者也认为, 还应该纳入更多的变量来细致考察弹性工作制对企业绩效的具体影响。例如, 由于很多西方企业都通过职业中介公司来寻找和雇用弹性员工, 于是, 有研究者将中介公司的表现作为变量纳入分析模型, 并进一步指出, 中介公司的特征( 如是否提供工资参考标准、 职业培训等) 和用人企业的特征( 如不同的用人企业对员工的要求不同) 决定弹性员工对用人企业的组织责任心, 那些致力于提高员工责任心的企业, 往往能够利用弹性员工提升企业绩效( Felfe 等, 2005) 。例如, Hippel( 2006) 对 161 个弹性员工样本进行调查后发现, 弹性员...
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